中国铁建发布2023年年报：公司2023年实现营业收入11379.93亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润260.97亿元，同比减少2.19%；实现扣非后归母净利润245.80亿元，同比增长1.88%。其中，Q4实现营业收入3315.30亿元，同比增长11.29%；实现归母净利润66.77亿元，同比减少15.61%；实现扣非后归母净利润61.47亿元，同比减少1.01%。
　　2023年及未来三年现金分红政策：公司公告2023年每10股派发红利3.50元，合计分红47.53亿元，分红率20.18%，较上年度提高4.27pct，对应3月28日收盘价股息率4.0%。2024-2026年规划现金分红比率不小于15%。
　　下半年地产交付提速，推动营收同比增速回升。分业务来看，工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他营业收入同比分别变动+2.34%、-7.60%、-2.96%、+33.76%、+0.38%。地产项目下半年加快交付推动收入高增。在手订单来看，公司期末在手订单总金额5.00万亿元。在手订单/收入为4.4倍，给予未来营收坚实支撑。
　　工程承包业务毛利率提升，带动公司综合毛利率上行，往后来看，该持续性具有支撑。公司2023年实现综合毛利率10.4%，同比上升0.31pct。工程承包业务毛利率在高毛利的公路及市政业务占比提高下持续回升，同时下半年地产收入有所放量，推动公司毛利率提升。往后来看，2022年公司公路建设订单放量，同时“三大工程”下部分市政业务具备支撑，铁路业务人力辅材价格预计得到调整，公司毛利率有望持续改善。
　　期间费用率和资产及信用减值占收入比重上升，致使公司净利率小幅下滑。公司2023年实现净利率2.84%，同比下降0.06pct，主要系公司管理、研发、财务费用增加致使期间费用率上升0.26pct，及资产和信用减值损失占收入比重上升0.15pct所致。今年伴随化债的进一步推进以及中央财政加杠杆，重大项目“专款专用”将趋于严格，公司重大项目回款质量有望得到提升。
　　公司2023年每股经营性现金流净额为1.50元，同比少流入2.63元，判断或系业务回款放缓，同时为积极响应国家号召加快对民营供应商结算所致。
　　外部环境变化，叠加自上而下央企改革主题，公司有望迎来估值及业绩双击，估值洼地或迎来反转。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的每股收益分别为2.10元、2.28元、2.51元，3月28日收盘价对应的PE分别为4.0倍、3.7倍、3.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、工程施工进度不及预期。