投资要点
　　2023全年实现经调整净利润878万元，同比扭亏
　　全年看，2023年公司实现收入30.5亿元（yoy+51%），实现归母净利润-26.6亿元，同比亏幅缩窄，实现经调整净利润878万元，同比扭亏。单23H2看，2023H2公司实现收入16.7亿元（yoy+51%），实现归母净利润-35.4亿元，同比亏幅缩窄，实现经调整净利润2622万元，同比扭亏。业绩大幅增长源于，开店及店销的同时上行。2023年公司净开店180家，明显提速；与此同时，在新增长市场的带动下，2023年单店平均日销同比增长10%，实现店销的高增。
　　规模优势下，费用率大幅改善
　　毛利率角度，2023年实现毛利率72.6%，维持高位。费用率角度，2023年员工成本/实际租金/折旧摊销相关费用占收入比重分别同比改善0.2/1.3/2.8pcts，其中2023H2员工成本/折旧摊销相关费用占收入比重分别环比改善1.9/4.9pcts，我们认为此类费用占比的改善主要源于规模优势。净利率角度，2023全年/2023H2分别实现经调整净利率0.3%/1.6%，同比均大幅改善。此外，2023年公司门店层面利润率13.8%，同比提升近4pcts，彰显极强盈利潜力。
　　开店加速，店销高增，品牌势能持续向上
　　开店端，2023年公司净开店180家，相比2022年净开店54家，明显提速。从分布来看，新增长市场净开店140+家，是新开店的主要来源。店销端，2023年单店平均日销1.26万元，同比+10%。分区域来看，京沪/新增长市场单店平均日销分别为1.29/1.23万元，其中新增长市场同比+36%，实现高速成长。品牌势能持续向上，新店日销持续超预期。根据公告，23H2公司在济南/武汉/成都/青岛/温州/常州6个城市的48家店平均日销达3.2万元，平均预期投资回报期约9个月。23年末至24年初新开的10家新店全部跻身达美乐全球门店网络首30日销售额的前15名。
　　盈利预测与估值
　　公司是达美乐披萨在中国的独家特许经营商，自2017年扩大特许经营范围以来，持续高速成长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入40.80/52.59/67.16亿元，实现归母净利润-0.12/0.59/2.36亿元。考虑到公司品牌历史悠久、在全球多个国家实操验证下模型优异、与此同时当下其在国内仍处高速发展期，故而我们维持“增持”评级。
　　风险提示：开店不及预期、食品安全、宏观经济失速等。