公司简介
　　公司为达美乐在中国内地及港澳地区独家特许经营商，23年3月IPO,发行价46.0港元，募資6.3亿港元，90%计划用于门店扩张。1H23末公司门店数672家、较22年末+14.3%，营收13.8亿元/+51.5%，经调整净利-0.17亿元、同比减亏5142万元。
　　投资逻辑
　　行业:披萨增速望高于餐饮大盘,集中度较高，达美乐有比较优势。口味丰富、用餐便利、高性价比，根据F&S,22年国内披萨餐厅市场375亿元，预计27E有望增至771亿元、22~27ECAGR15.5%，外卖或更快(22 "27ECAGR 18.7%):参考日本，93~19年披萨在餐饮市场中占比翻倍提升。根据F&S,22年国内披萨餐厅CR5 (按收益计)为49.9%，达美乐中国市占6.9%、排名第三,产品、外送能力突出，管理层整合完成早于部分竞品。
　　公司核心竞争力: 1)产品:定位披萨专家，新鲜面团手工揉制保障口感，披萨SKU 34个为Top5品牌中最多，客制化程度高于同业，寬价格带可同时满足性价比、升级需求; 2)外送:“30分钟必达、超时送免费披萨券”，自有骑手承担约69%外卖订单，保障履约速度、稳定性: 3)品牌:背靠全球门店数最多国际披萨品牌，推出有吸引力的积分、折扣活动积累自有渠道用户，22年自有线上渠道占整体销售额52%。
　　未来看点: 1)开店空间大: 3~5年展望，二线及以上城市为公司主要目标市场，中性预期开店空间2588家、较24年1月中的785家+237%。2) UE模型优化:餐厅经营利润率已从19年的4.1%提升至1H23的13.5%，其中北上显著高于新增长市场，对比必胜客可比口径亦有1.4pct提升空间，预计在央厨成本摊薄、推广费用摊薄、人效提升等方面仍有优化空间。3)规模效应提升后业靖非线性增长:敏感性分析700^800家门店时公司层面迎.来扭亏，门店数到达1000/2000家时公司层面净利率(不含租赁负债利息外利息费用、非经常性损益)有望提升至2.5%/6.4%。
　　盈利预测、估值和评级
　　预测23E^ 25E新开180/250/350家，至25E达1359家。23E^ 25E净利润-0.07/0.5/1.6亿元、同比减亏2.2亿元/+841%/+227%。考虑公司成长性较高，给予24EPS 2.0X，对应股价68.64港.元，首次覆盖给予“买入”评级
　　风险提示
　　限售股解禁，客单价下降风险，人力成本.上升风险。