2023同店销售额高基数下稳定增长，经调整净利润回正，后续成长可期
　　达势股份2023年实现营收30.51亿/yoy+51%，门店层面经营利润率13.8%/yoy+3.7pct，归母净利润-0.27亿，经调整净利润877.8万，同比扭亏，经调整EBITDA 3.02亿/yoy+118%。2H23收入16.74亿/同比+50.6%，经调整净利润0.26亿，对应利润率1.6%。公司保持同店销售稳定增长和快速扩张，新市场经营表现强劲。品牌势能攀升有望持续撬动新城市需求，随单店模型优化，规模效应积累，中长期盈利能力有望提升。我们预计24-26年经调整EPS0.3/0.91/2.03元。参考24年可比彭博一致预期2.8XPS均值，考虑公司提升24-26年开店速度，现阶段需要大量人员储备，短期盈利能力稳定具备挑战，予以折价，基于2X 24年PS，目标价68.4港币，维持“买入”评级。
　　新市场表现靓丽，门店盈利能力改善
　　新市场经营趋势快速向上，成为收入增长主要驱动。新市场23年收入同比增长102.9%达15.06亿，占营收的49%，对应单店平均日销1.23万/yoy+36.4%；北上市场23年营收同比增长20.8%达15.45亿，占营收的51%，对应单店日销1.29万/yoy-5.1%。2023公司实现同店销售额同比增长8.9%，1H23/2H23分别为+8.8%/+9.0%。经营效率优化提振盈利能力。23年门店利润率为13.8%/yoy+3.7pct，1H23/2H23分别为13.5/13.9%，公司经调整EBITDA率为9.9%/yoy+3pct，1H23/2H23分别为9.2/10.4%，环比持续改善。门店人工成本占比26.9%，yoy-1.7pct，彰显规模效益。
　　供应链完善，新市场加速渗透，扩张有望提速
　　截至23年末，公司门店数达768家，全年净增门店180家，其中北上市场/新市场净增39/141家，新市场门店数量占比提升至54%。新进驻城市13个，覆盖城市数29个，加快全国化渗透步伐。公司计划2024年开设240家门店，对应资本开支3.7亿。24年初至3月22日，已净开55家新店，35家在建，88家已签约或获批，占全年目标开店计划总数的74%以上，并计划于4Q24在武汉新开1家央厨以供应中部地区门店，助力展店提速，25/26年计划新开300-350家（此前目标：25/26年每年净开300家）。期末会员数量达1460万，贡献收入比重提升4.7pct，2019-2023 CAGR 57%。
　　目标价68.4港币，维持“买入”评级
　　我们预计24-26年营业收入为40.39/51.81/65.94亿元，经调整EPS为0.3/0.91/2.03元。参考24年可比公司彭博一致预期2.8XPS均值。考虑公司提升24-26年开店速度，现阶段需要大量人员储备，短期盈利能力稳定具备挑战，予以折价，基于2X 24年PS，目标价68.4港币，“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；拓店稀释同店收入；门店量价测算和实际偏差风险。