事件：芯能科技发布2023年报。公司全年实现营业收入6.86亿元，同比+5.59%，归母净利润2.20亿元，同比+14.99%，扣非后归母净利润2.13亿元，同比+13.79%；毛利率、净利率分别为57.38%、32.08%，同比+2.48、+2.61pct。截至2023年底公司累计装机规模828.40MW（新增101.91MW），完成发电量8.09亿度（其中自发自用比例79.18%）。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　点评：自持电站规模扩张带动公司盈利水平增高。2024年得益于新增机组投产及利用小时数提升（测算为976h，同比+46h），公司光伏电站全年发电量同比+19.7%，且高电价自发自用电量比例同比+2.6pct，该板块营收占比提升7.0pct达88.86%。同时光伏组件价格持续下跌压缩单位成本，电站毛利率达65.66%，同比+0.1pct，高毛利业务带动公司盈利水平整体增高。其他主业方面，由于光伏产品价格走低，光伏组件及EPC业务规模有所收缩；因服务费收取比例下调，充电桩业务毛利率同比-15.11pct；但由于该类收入占比较低，对公司业绩影响有限。此外，因税费返还减少及电站补贴发放滞后，全年经营性现金流同比-37.32%。
　　展望：在手订单充足静待电站落地，储能业务稳步推进。截至2023年底，公司在建、待建及拟签订合同的自持电站规模约163MW，在手已核准规模977.90MW，储备较为充足，机组于今年有望加速落地。同时，公司前期实施的工商业储能示范项目已陆续产生收入，后续随着峰谷电价差拉大、电池价格进一步回落将加快工商业储能迈向商业化。据公司统计，其拥有的超千家工商业用户以高耗能企业为主，年总用电量近100亿度，用电需求以及资源空间为后续工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供广阔应用空间。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润为2.79、3.38、4.19亿元，分别同比+26.6%、+21.5%、+23.9%，对应3月29日收盘价的PE估值分别为16.9x、13.9x、11.2x。
　　风险提示：项目拓展进度不及预期、屋顶租赁稳定性风险、应收账款坏账风险、电价大幅下降风险、组件成本大幅上行风险、政策推进不及预期