三季度利用小时数及电价同比下降，营收和归母净利润有所下降。2023年前三季度，公司实现营收5.43亿元（+4.83%），归母净利润1.86亿元（+15.49%），扣非归母净利润1.79亿元（+11.30%）。其中，第三季度单季营收2.12亿元（-5.45%），归母净利润0.77亿元（-4.87%），扣非归母净利润0.75亿元（-6.34%）。公司前三季度业绩增长的原因在于，公司自持电站规模稳步扩大，光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长。第三季度营业收入和归母净利润下降的原因在于，一是受阴雨、台风天气影响，光伏发电等效小时数同比减少41小时，单位发电量有所降低；二是缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，综合度电收入同比降低0.02元/KWh。
　　可转债发行推进，分布式光伏项目建设稳步开展。10月23日，公司发布公告可转债公开发行，本次发行可转债募资8.80亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设项目，合计装机容量为166.26MW。随着可转债募集资金到位，公司资本实力增强，将推动在手分布式光伏项目资源加快开发，保障公司业绩持续稳健增长。
　　电力现货市场建设加快推进，公司充电桩+储能业务迎来发展。2023年9月18，国家发改委、国家能源局印发《电力现货市场基本规则（试行）》，推动电力现货市场建设。公司以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网、虚拟电厂等技术的应用场景，布局电动汽车充电桩业务，稳步推进工商业储能运营业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。电力现货市场加快建设，为公司工商业储能和充电桩业务带来新的盈利途径，有助于推动公司充电桩+储能业务发展。
　　风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期；行业政策变化。
　　投资建议：下调盈利预测。由于公司第三季度业绩同比下降，下调公司盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为2.38/3.21/3.87亿元（原预测值分别为2.71/3.55/4.17亿元），同比增长率分别为24.0%/35.2%/20.4%，EPS分别为0.48/0.64/0.77，当前股价对应PE分别为25.3/18.7/15.5x。给予公司2024年22-24倍PE，对应71-77亿元目标市值，对应14.13-15.42元/股合理价值，较目前股价有18%-28%的溢价空间，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月26日芯能科技603105SH买入Q3业绩同比小幅下降分布式光伏业务稳步发展核心观点公司研究财报点评三季度利用小时数及电价同比下降营收和归母净利润有所下降2023年前公用事业电力三季度公司实现营收543亿元483归母净利润186亿元1549证券分析师黄秀杰证券分析师郑汉林扣非归母净利润179亿元1130其中第三季度单季营收212亿021-617610290755-81982169huangxiujieguosencomcnzhenghanlinguosencomcn元-545归母净利润077亿元-487扣非归母净利润075亿S0980521060002S0980522090003元-634公司前三季度业绩增长的原因在于公司自持电站规模稳步证券分析师李依琳联系人崔佳诚扩大光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长第三季度营业收入和归母010-88005029021-60375416liyilin1guosencomcncuijiachengguosencomcn净利润下降的原因在于一是受阴雨台风天气影响光伏发电等效小时数S0980521070002同比减少41小时单位发电量有所降低二是缺电现象较上年有所缓解基础数据电力交易损益分摊相应减少光伏度电价格有所降低综合度电收入同比降投资评级买入维持合理估值1413-1542元低002元KWh收盘价1202元总市值流通市值60106010百万元可转债发行推进分布式光伏项目建设稳步开展10月23日公司发布公52周最高价最低价19601163元告可转债公开发行本次发行可转债募资880亿元用于分布式光伏电站建近3个月日均成交额7871百万元设项目和偿还银行贷款其中616亿元用于55个分布式光伏电站建设项目市场走势合计装机容量为16626MW随着可转债募集资金到位公司资本实力增强将推动在手分布式光伏项目资源加快开发保障公司业绩持续稳健增长电力现货市场建设加快推进公司充电桩储能业务迎来发展2023年9月18国家发改委国家能源局印发电力现货市场基本规则试行推动电力现货市场建设公司以分布式客户为基础结合充电桩储能微网虚拟电厂等技术的应用场景布局电动汽车充电桩业务稳步推进工商业储能运营业务构建工商业储能运营户用储能产品研发与制造双轮驱动的储能业务发展格局提供发电充电储电的一体化服务深度挖掘工商业资源价值电力现货市场加快建设为公司工商业储能和充电桩业资料来源Wind国信证券经济研究所整理务带来新的盈利途径有助于推动公司充电桩储能业务发展相关研究报告芯能科技603105SH-业绩持续稳健增长充电桩储能业风险提示用电量下滑电价下滑分布式光伏项目投运不及预期行业政务持续推进2023-08-30策变化芯能科技603105SH-分布式光伏发电量价齐升2022年归母净利润同比增长7412023-03-22投资建议下调盈利预测由于公司第三季度业绩同比下降下调公司盈利芯能科技603105SH-自发自用余电上网光伏运营龙头独立储能业务具备先发优势2022-12-27预测预计2023-2025年净利润分别为238321387亿元原预测值分芯能科技603105SH-分布式光伏发电量价齐升三季度净利润同比增长1292022-10-22别为271355417亿元同比增长率分别为240352204EPS芯能科技603105SH-电价上涨驱动分布式光伏业绩大增分别为048064077当前股价对应PE分别为253187155x给予积极布局独立储能运营2022-08-17公司2024年22-24倍PE对应71-77亿元目标市值对应1413-1542元股合理价值较目前股价有18-28的溢价空间维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元44565091411541408-43460407263220净利润百万元110192238321387-360741240352204每股收益元022038048064077EBITMargin440452372392404净资产收益率ROE68109124153165市盈率PE546314253187155EVEBITDA218170160138119市净率PB374340315285257资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告三季度利用小时数及电价同比下降营收和归母净利润有所下降2023年前三季度公司实现营收543亿元483归母净利润186亿元1549扣非归母净利润179亿元1130其中第三季度单季营收212亿元-545归母净利润077亿元-487扣非归母净利润075亿元-634公司前三季度业绩增长的原因在于公司自持电站规模稳步扩大光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长第三季度营业收入和归母净利润下降的原因在于一是受阴雨台风天气影响光伏发电等效小时数同比减少41小时单位发电量有所降低二是缺电现象较上年有所缓解电力交易损益分摊相应减少光伏度电价格有所降低综合度电收入同比降低002元KWh受上述因素影响2023年第三季度光伏发电收益较上年同期略有减少图1芯能科技营业收入及增速单位亿元图2芯能科技单季营业收入单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3芯能科技归母净利润及增速单位亿元图4芯能科技单季归母净利润单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率提升及费用率水平下降净利率水平上行2023年前三季度公司毛利率为5890同比增加034pct主要系高毛利的光伏发电业务收入占比提升影响费用率方面2023年前三季度公司对存量新增贷款低息置换整体费用率水平有所下降公司财务费用率管理费用率分别为946697财务费用率管理费用率分别同比减少142064pct同期内受毛利率提升及费用率水平下降影响公司净利率较2022同期增加316pct至3417请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5芯能科技毛利率净利率变化情况图6芯能科技三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理ROE提升经营性净现金流显著下降2023年前三季度受益于公司净利率上行公司ROE提升较2022年同期增加057pct至1018现金流方面2023年前三季度公司经营性净现金流为247亿元同比下降4106经营性净现金流大幅下降的原因在于2023前三季度公司收到的税费返还同比减少以及光伏发电补贴结算周期变长导致补贴发放滞后图7芯能科技现金流情况亿元图8芯能科技ROE及杜邦分析资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理可转债发行推进分布式光伏项目建设稳步开展10月23日公司发布公告可转债公开发行本次发行可转债募资880亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款其中616亿元用于55个分布式光伏电站建设项目合计装机容量为16626MW随着可转债募集资金到位公司资本实力进一步增强将推动在手分布式光伏项目资源加快开发保障公司业绩持续稳健增长同时当前光伏产业链上游价格维持低位有助于公司分布式光伏项目收益率水平提升电力现货市场建设加快推进公司充电桩储能业务迎来发展2023年9月18国家发改委国家能源局印发电力现货市场基本规则试行推动电力现货市场建设公司以分布式客户为基础结合充电桩储能微网虚拟电厂等技术的应用场景布局电动汽车充电桩业务稳步推进工商业储能运营业务构建工商业储能运营户用储能产品研发与制造双轮驱动的储能业务发展格局提供发电充电储电的一体化服务深度挖掘工商业资源价值电力现货市场加快建设为公司工商业储能和充电桩业务带来新的盈利途径有助于推动公司充电桩储能业务发展请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告投资建议下调盈利预测由于公司第三季度业绩同比下降下调公司盈利预测预计2023-2025年净利润分别为238321387亿元原预测值分别为271355417亿元同比增长率分别为240352204EPS分别为048064077当前股价对应PE分别为253187155x给予公司2024年22-24倍PE对应71-77亿元目标市值对应1413-1542元股合理价值较目前股价有18-28的溢价空间维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROE投资代码公司简称股价评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A600116SH三峡水利774148025038056068309620371382113843买入600821SH金开新能6611320480520730921377127190571887买入003035SZ南网能源542205015019032045361328531694120486买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物113253512443566营业收入44565091411541408应收款项6770746136营业成本201293452552655存货净额3515293539营业税金及附加13467其他流动资产1887098124151销售费用13456流动资产合计410408713663793管理费用595693117142固定资产25462919345548105719财务费用73746293133无形资产及其他3736424956投资收益00000资产减值及公允价值变投资性房地产147146146146146动23842长期股权投资00000其他收入14416614资产总计31403509435656676713营业利润126214275372449短期借款及交易性金融负债308234234234234营业外净收支21111应付款项200292576681766利润总额128215276373450其他流动负债2436698396所得税费用1824395263流动负债合计5325638799991095少数股东损益00000长期借款及应付债券8921079143823983092归属于母公司净利润110192238321387其他长期负债107102130166185长期负债合计9991181156825643277现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计15311744244735624372净利润110192238321387少数股东权益00000资产减值准备174544股东权益16091765191021052340折旧摊销150163187239303负债和股东权益总计31403509435656676713公允价值变动损失174544财务费用73746293133关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动13424027010190每股收益022038048064077其它18305797130每股红利007015019025030经营活动现金流378573762749917每股净资产322353382421468资本开支34444873515961222ROIC591905101111其它投资现金流57000ROE6841085124415261652投资活动现金流37547873515961222毛利率5555515253权益性融资00000EBITMargin4445373940负债净变化84187359960694EBITDAMargin7870586062支付股利利息357593126151收入增长446412622其它融资现金流4433000净利润增长率3674243520融资活动现金流19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