事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入5.44亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长15.49%；实现扣非净利润1.79亿元，同比增长11.30%。
　　单季度来看，公司营收及净利润均同比减少，公司23Q3实现营业收入2.12亿元，同比减少5.45%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少4.87%；实现扣非净利润0.75亿，同比减少6.34%。
　　盈利能力持平，费用管控良好。
　　盈利能力方面，23Q3毛利率为61.67%，同比减少0.96Pct，净利率为36.14%，同比增加0.22Pct。费用管控方面，公司2023年前三季度期间费用率为19.46%，同比下降2.07Pcts。
　　天气因素叠加电价降低，影响公司Q3光伏发电收益。
　　随着公司自持电站规模的稳步扩大，2023年前三季度公司光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长。其中，Q3公司光伏发电收益同比略有减少，主要系：
　　1）光伏利用小时数降低。受阴雨、台风天气的影响，光伏发电等效小时数较上年同期减少41小时，单位发电量有所降低。
　　2）电价下降。缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，导致Q3的综合度电收入较上年同期降低0.02元/度。
　　公司发行8.8亿可转债，有望扩大公司电站运营规模。
　　10月24日，公司公告拟发行8.8亿可转债，其中将6.16亿用于分布式光伏项目建设（项目共7.23亿元），本次募投涉及分布式光伏项目总规模约为166.26MW，项目的实施地点分布于浙江省、江苏省、广东省、湖北省、安徽省及天津市，项目总数量为55个，建设周期为1年。项目建成后，公司电站运营规模将扩大，有望推动公司业绩上升。
　　投资建议：受益于分布式能源发展大趋势背景，公司商业模式优势明显。后续随着可转债募投项目落地，公司自持电站规模将持续扩大，光伏发电业务规模有望持续提升。此外，公司布局充电桩、工商业储能、户用储能等业务有望构建新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年营收分别为7.28、9.06、10.92亿元，对应增速分别为12.1%、24.5%、20.4%；归母净利润分别为2.31、3.16、3.94亿元，对应增速分别为20.8%、36.4%、24.9%，以10月25日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为26X、19X、15X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格下跌风险，市场开拓不及预期。
　　

研究报告全文：芯能科技603105SH2023年三季报点评Q3业绩短期承压看好后续公司项目落地2023年10月26日事件2023年10月25日公司发布2023年三季度报告2023年前三推荐维持评级季度公司实现营业收入544亿元同比增长483实现归母净利润186亿当前价格1202元元同比增长1549实现扣非净利润179亿元同比增长1130单季度来看公司营收及净利润均同比减少公司23Q3实现营业收入212亿元同比减少545实现归母净利润077亿元同比减少487实现扣非TableAuthor净利润075亿同比减少634盈利能力持平费用管控良好盈利能力方面23Q3毛利率为6167同比减少096Pct净利率为3614同比增加022Pct费用管控方面公司2023年前三季度期间费用率为1946同比下降207Pcts天气因素叠加电价降低影响公司Q3光伏发电收益分析师邓永康随着公司自持电站规模的稳步扩大2023年前三季度公司光伏发电收入及毛利执业证书S0100521100006电话021-60876734较上年同期保持增长其中Q3公司光伏发电收益同比略有减少主要系邮箱dengyongkangmszqcom1光伏利用小时数降低受阴雨台风天气的影响光伏发电等效小时数较上分析师王一如年同期减少41小时单位发电量有所降低执业证书S0100523050004电话021-608767342电价下降缺电现象较上年有所缓解电力交易损益分摊相应减少光伏度邮箱wangyiruyjmszqcom电价格有所降低导致Q3的综合度电收入较上年同期降低002元度研究助理许浚哲执业证书S0100123020010公司发行88亿可转债有望扩大公司电站运营规模电话021-6087673410月24日公司公告拟发行88亿可转债其中将616亿用于分布式光伏项邮箱xujunzhemszqcom目建设项目共723亿元本次募投涉及分布式光伏项目总规模约为16626MW项目的实施地点分布于浙江省江苏省广东省湖北省安徽省相关研究及天津市项目总数量为55个建设周期为1年项目建成后公司电站运营1芯能科技603105SH2023年半年报点规模将扩大有望推动公司业绩上升评23H1盈利能力增强费用管控良好-20230903投资建议受益于分布式能源发展大趋势背景公司商业模式优势明显后续随着可转债募投项目落地公司自持电站规模将持续扩大光伏发电业务规模有望持续提升此外公司布局充电桩工商业储能户用储能等业务有望构建新的利润增长点我们预计公司2023-2025年营收分别为7289061092亿元对应增速分别为121245204归母净利润分别为231316394亿元对应增速分别为208364249以10月25日收盘价作为基准对应2023-2025年PE为26X19X15X维持推荐评级风险提示原材料价格下跌风险市场开拓不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6507289061092增长率460121245204归属母公司股东净利润百万元192231316394增长率741208364249每股收益元038046063079PE31261915PB34312824资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1芯能科技603105电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入6507289061092成长能力营业成本293318378447营业收入增长率4600120624452044营业税金及附加3443EBIT增长率456977033522378销售费用3333净利润增长率7410208336392486管理费用52667382盈利能力研发费用18313644毛利率5490564058285906EBIT298321428530净利润率2947317834833611财务费用74536475总资产收益率ROA546578714785资产减值损失0-2-2-2净资产收益率ROE1085119514481592投资收益0000偿债能力营业利润214259354442流动比率073075084090营业外收支1111速动比率060067075083利润总额215260355443现金比率045053059070所得税24293949资产负债率4970516350695068净利润192231316394经营效率归属于母公司净利润192231316394应收账款周转天数3741400035003000EBITDA469501631762存货周转天数1848180018001800总资产周转率020019022023资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金253361387606每股收益038046063079应收账款及票据67849194每股净资产353387436495预付款项5567每股经营现金流115100127153存货15141720每股股利012014020025其他流动资产69515354估值分析流动资产合计408515554781PE31261915长期股权投资0000PB34312824固定资产2690287932563627EVEBITDA158314811176974无形资产36363636股息收益率100121165205非流动资产合计3101348938664237资产合计3509400444205018短期借款30110260410现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据292313357404净利润192231316394其他流动负债2402644349折旧和摊销171180203232流动负债合计563687660863营运资金变动127254047长期借款1079127914791579经营活动现金流573498634763其他长期负债102101101101资本开支-437-567-580-605非流动负债合计1181138015801680投资3000负债合计1744206722402543投资活动现金流-478-566-580-605股本500500500500股权募资0000少数股东权益0000债务募资120304122250股东权益合计1765193721802475筹资活动现金流0177-2861负债和股东权益合计3509400444205018现金净流量9610826219资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2芯能科技603105电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3