事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年度报告。业绩方面，23H1公司收入净利润持续双增长，实现营业收入3.32亿元，同比增长12.66%；归母净利润为1.09亿元，同比增长35.93%；扣非净利润1.04亿元，同比增长28.81%。
　　盈利能力方面，公司加大户储产品研发投入的同时加强内部成本管控，23H1公司净利率为32.91%，同比提高5.63Pcts；期间费用率为19.45%，同比降低3.04Pcts，边际效用递增明显，盈利能力提升。单季度来看，公司23Q2实现收入2.04亿元，同比增长14.97%；归母净利润为0.79亿元，同比增长13.66%。
　　光伏发电业务量&利双升。光伏发电业务是公司收入的主要来源，23H1实现收入2.84亿元，同比增长16.75%；随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升，23H1毛利率为66.18%，同比增长0.56Pct。截至23H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较期初并网容量增加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW，自持分布式光伏电站规模以稳定增长态势向GW级迈进。同时公司以浙江本省为基地辐射全国，持续增强省外市场的开拓，目前省外自持电站装机规模已达121MW，另有省外在建、待建的屋顶资源47MW。
　　充电桩业务放量增长。公司充电桩业务23H1实现收入264.29万元，同比增长58.21%。在新能源汽车充电需求放大的背景下，公司依托现有分布式光伏屋顶资源企业主加速布局充电桩投资与运营，已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达2小时，投资回收期约为3-4年，业务投资回报率相对较高。
　　储能业务构建新利润增长点。1）工商业储能运营：公司前期通过多个“网荷光储充智能微网”示范项目积累技术基础和实施经验，预计2023年促成一定规模的项目落地。2）户用储能产品研发与制造：公司围绕既有的逆变器研发团队设立户储产品研发中心，规划三类产品：1）离网储能逆变器：面向海外电网不发达地区，已向海外市场小规模投放以测试市场反馈；2）便携式移动电源：
　　面向国内市场及国外发达国家市场，现进入小批量试生产、试销售阶段；3）并离网储能逆变器：面向海外高电价地区，预计2024年实现批量生产。
　　投资建议：受益于分布式能源发展大趋势背景，公司商业模式优势明显，我们预计公司2023-2025年营收分别为7.94、9.22、10.92亿元，对应增速分别为22.2%、16.1%、18.4%；归母净利润分别为2.67、3.26、3.97亿元，对应增速分别为39.2%、22.4%、21.8%，以9月1日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为26X、22X、18X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格下跌风险，市场开拓不及预期。
　　

研究报告全文：芯能科技603105SH2023年半年报点评23H1盈利能力增强费用管控良好2023年09月03日事件2023年8月28日公司发布2023年半年度报告业绩方面23H1推荐维持评级公司收入净利润持续双增长实现营业收入332亿元同比增长1266归母当前价格1410元净利润为109亿元同比增长3593扣非净利润104亿元同比增长2881盈利能力方面公司加大户储产品研发投入的同时加强内部成本管控23H1公司净利率为3291同比提高563Pcts期间费用率为1945同比降低304Pcts边际效用递增明显盈利能力提升单季度来看公司23Q2实现收TableAuthor入204亿元同比增长1497归母净利润为079亿元同比增长1366光伏发电业务量利双升光伏发电业务是公司收入的主要来源23H1实现收入284亿元同比增长1675随着自持电站规模持续扩大光伏发电量增加光伏发电收入毛利随发电量增加而同步提升23H1毛利率为6618同比增长056Pct截至23H1公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW较期初并网容量增加约56MW另有在建待建和拟签订合同的自持分析师邓永康分布式光伏电站约169MW自持分布式光伏电站规模以稳定增长态势向GW级执业证书S0100521100006电话021-60876734迈进同时公司以浙江本省为基地辐射全国持续增强省外市场的开拓目前省邮箱dengyongkangmszqcom外自持电站装机规模已达121MW另有省外在建待建的屋顶资源47MW分析师王一如执业证书S0100523050004充电桩业务放量增长公司充电桩业务23H1实现收入26429万元同比电话021-60876734增长5821在新能源汽车充电需求放大的背景下公司依托现有分布式光伏邮箱wangyirumszqcom屋顶资源企业主加速布局充电桩投资与运营已稳定运营的充电桩平均每日有效研究助理许浚哲充电小时数可达2小时投资回收期约为3-4年业务投资回报率相对较高执业证书S0100123020010电话021-60876734储能业务构建新利润增长点1工商业储能运营公司前期通过多个网邮箱xujunzhemszqcom荷光储充智能微网示范项目积累技术基础和实施经验预计2023年促成一定规模的项目落地2户用储能产品研发与制造公司围绕既有的逆变器研发团相关研究队设立户储产品研发中心规划三类产品1离网储能逆变器面向海外电网1新型电力系统专题01虚拟电厂用户不发达地区已向海外市场小规模投放以测试市场反馈2便携式移动电源侧能源转型的起点-20230610面向国内市场及国外发达国家市场现进入小批量试生产试销售阶段3并离网储能逆变器面向海外高电价地区预计2024年实现批量生产投资建议受益于分布式能源发展大趋势背景公司商业模式优势明显我们预计公司2023-2025年营收分别为7949221092亿元对应增速分别为222161184归母净利润分别为267326397亿元对应增速分别为392224218以9月1日收盘价作为基准对应2023-2025年PE为26X22X18X维持推荐评级风险提示原材料价格下跌风险市场开拓不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6507949221092增长率460222161184归属母公司股东净利润百万元192267326397增长率741392224218每股收益元038053065079PE37262218PB40363228资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1芯能科技603105电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入6507949221092成长能力营业成本293339383447营业收入增长率4600222316051841营业税金及附加3443EBIT增长率4569212421742134销售费用3333净利润增长率7410392222422177管理费用52717482盈利能力研发费用18323744毛利率5490573158415906EBIT298361440533净利润率2947335735413642财务费用74536375总资产收益率ROA546654732787资产减值损失0-2-2-2净资产收益率ROE1085135214741584投资收益0000偿债能力营业利润214299366446流动比率073081089094营业外收支1111速动比率060072079086利润总额215300367447现金比率045057063073所得税24334049资产负债率4970516650355033净利润192267326397经营效率归属于母公司净利润192267326397应收账款周转天数3741400035003000EBITDA469541643766存货周转天数1848180018001800总资产周转率020021022023资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金253418418633每股收益038053065079应收账款及票据67919394每股净资产353394443502预付款项5567每股经营现金流115108127153存货15151720每股股利012017020025其他流动资产69585960估值分析流动资产合计408587593814PE37262218长期股权投资0000PB40363228固定资产2690287932563627EVEBITDA1804156213161104无形资产36363636股息收益率085118145177非流动资产合计3101349138694240资产合计3509407944615054短期借款30110260410现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据292334362404净利润192267326397其他流动负债2402824449折旧和摊销171180203232流动负债合计563726666863营运资金变动127333043长期借款1079127914791579经营活动现金流573541635763其他长期负债102101101101资本开支-437-568-580-605非流动负债合计1181138015801680投资3000负债合计1744210722462544投资活动现金流-478-569-580-605股本500500500500股权募资0000少数股东权益0000债务募资120319107250股东权益合计1765197222152510筹资活动现金流0192-5557负债和股东权益合计3509407944615054现金净流量961640215资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2芯能科技603105电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3