收入不及预期，加大股东回报：腾讯4Q23收入人民币1552亿元，同比增长7%，低于市场预期1.4%；调整后净利润为427亿元，同比增长44%，高于市场预期1.7%；调整后净利率为27.5%，去年同期为20.5%，主要得益于毛利率改善。公司宣布计划将2024年股份回购规模至少翻倍，超1000亿港元，约为当前市值3.7%；宣派末期股息每股3.4港元，同比增长42%，股息率约为1.2%。
　　游戏业务或到二季度回暖，视频号广告保持强劲增长：游戏业务弱于预期：本土游戏收入270亿元，同比下降3%；国际游戏收入增速继续放缓，微增1%至139亿元，海外游戏收入占比30%。公司预计随着新游戏的上线，游戏业务有望在二季度得到改善，尤其是DNF手游，被寄予厚望。此外，对于游戏监管，公司相对乐观，腾讯游戏以低ARPPU类型为主，或受影响较小。社交网络收入282亿元，同比下降2%，受直播收入下滑拖累，我们预计或保持相对稳定。广告收入298亿元，同比增长21%，视频号仍是主要增长驱动。视频号广告同比翻倍，视频号观看时长同比增长80%，同时AI进一步提升点击率。目前加载率相对于同业处于低位，仍有很大提升空间。此外，公司也在围绕视频号拓展直播电商业务，进一步完善微信闭环商业生态，我们看好其增长前景。此外，金科企服收入544亿元，同比增长15%，其中企业服务收入同比增长20%，基本符合我们预期。展望一季度，游戏业务或难有起色，我们预计整体收入仍将维持高单位数增长。
　　毛利率持续改善为业绩最大亮点：公司表示更加关注毛利增长，4Q23同比增长25%，远高于收入增速。毛利率为50%，同比和环比分别提升7.4和0.5个百分点。随着业务结构持续优化，各分部毛利率均有所改善。像视频号和小游戏（流水同比增长50%）等高毛利业务仍在保持快速增长，有望推动毛利率持续改善，但环比改善幅度或相对有限。
　　维持“买入”评级，调整目标价至350港元：我们将公司2024E/2025E利润略微上调4.4%/4.6%，调整目标价至350港元，对应2024E/2025E年16.2x/14.9x P/E。我们看好公司优秀盈利能力，维持“买入”评级。
　　投资风险：政策不确定性；行业竞争加剧。