重申小米的“买入”评级，上调目标价至18.6港元，潜在升幅28%。
　　重申小米的“买入”评级：小米4Q23业绩表现强劲，经调整利润人民币49亿元，同比增长236%，符合我们预期。我们预计经调整并扣除新业务费用后，小米2024年核心业务（智能手机、IoT、互联网）利润有望保持高位。小米智能电动车近期将开启交付，贡献收入，有望逐步释放该业务估值。同时，我们认为小米也是AI端侧落地手机直接受益标的。进一步展望2025年，小米核心业务利润有持续增长能力，配合智能电动车业务毛利增量，预期小米经调整总利润将增长加速。目前目标价对应2024年、2025年经调整利润市盈率为16.3x、14.9x，估值有吸引力，因此重申小米“买入”评级。
　　聚焦小米智能电动车发布交付：小米将在3月28日举行小米汽车发布会，届时将公布小米汽车SU7的价格，并同步开启交付。得益于小米的粉丝基础，我们对于小米汽车初期的需求保持乐观，重点关注公司汽车初期产能爬坡和交付能力。同时，随着小米持续扩张门店和经销商，小米汽车交付量有望持续增长。我们预期这将带来小米汽车业务的估值释放，从而推动股价表现。
　　预计2024年小米核心业务利润维持高位稳定：在2024年，我们认为小米有望通过手机份额销量的增长、产品结构调整改善对冲中上游零部件成本上扬，从而带来公司经营性杠杆提升，维持利润高位稳定在人民币260亿元左右。其中，手机业务受到物料成本上行影响更大，利润会有下行，但是IoT和互联网业务有望实现收入和毛利率同步上行。同时，小米收入增长带动经营性杠杆提升，推动公司今年整体核心业务利润维持稳定。
　　估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米2025年智能手机、IoT、互联网业务12.0x、16.0x、12.0x的目标市盈率，给予智能电动车1.5x的目标市销率，得到18.6港元的目标价，潜在升幅28%。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。手机供应链零部件及上游半导体成本上升过快。行业竞争加剧，玩家利润率承压。智能电动车交付量不如预期。