归母净利同比大幅增长，现金分红达可分配利润的57%
　　华能国际发布年报，2023年实现营收/归母净利2543.97/84.46亿元，同比+3.11%/+214.33%；对应4Q23营收/归母净利为630.75/-41.18亿元,同比+0.48%/-19.54%。公司2023年DPS为0.2元/股，现金分红占可供分配利润的57%（高于承诺的50%）。考虑公司资产减值等问题，预计公司24-26年归母净利为122/136/159亿元（前值：165/179/-亿元）。预计公司24年新能源归母净利81.92亿元和火电归母权益597.16亿元，分别给予24EPE21.5x和PB1.2x（可比公司Wind一致预期24EPE/PB 12.8x/1.06x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳；火电辅助服务收益表现突出），扣除永续债后目标市值1682亿元，对应股价10.71元（前值：10元），“买入”。
　　4Q23成本费用计提较多致燃煤板块减利，辅助服务收益值得关注
　　2023年公司境内燃煤上网电量3758亿度，利润总额4.33亿元（同比+102.5%），主要系：1）市场化交易电价481.01元/MWh，较基准电价上浮21.19%；2）煤价下行，单位燃料成本同比-12.38%至326.43元/MWh。但4Q23公司燃煤板块利润总额为-30.03亿元，除Q4煤价环比增长外，我们认为可能系成本费用或减值计提影响，如管理费用4Q23为23.2亿元，占全年的36%。2023年，公司实现调峰/调频辅助服务电费净收入22.23/4.95亿元，合计占境内电力总营收的1.3%。随着煤电两部制电价实行和辅助服务市场的进一步推进，未来公司燃煤板块盈利稳定性有望提升。
　　2023年新增风电/光伏装机2.03/6.83GW,境外大士能源利润增长显著
　　2023年，公司新增并网风电/光伏装机容量2.03/6.83GW，带动公司风电/光伏上网电量同比增长16.14%/81.67%至318.35/109.11亿千瓦时。但由于平价项目增加及承担的调峰调频成本增加，公司风电板块2023年利润总额同比下降3.22亿元至59.13亿元。光伏2023年利润总额20.44亿元，同比+78.08%。境外新加坡大士能源/巴基斯坦业务分别实现利润总额43.55/6.05亿元，同比增长24.77/0.09亿元。
　　目标价10.71元，维持“买入”评级
　　2023年，公司按照国际准则下归母净利润83.57亿元扣除其他权益工具收益（其中永续债利息23.74亿元）后合并报表可分配利润54.41亿元为基础分红，分红比例57%。目标价10.71元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价高于预期；市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。