核心观点：
　　全年业绩盈利80~90亿元，Q4亏损幅度超出市场预期。公司发布2023年业绩预告：预计实现归母净利润80~90亿元，Q1~4单季分别为22.5、40.6、62.6、-40.6（中枢）亿元；扣非归母净利润51~61亿元。Q4业绩中枢环比大幅下滑103亿元，考虑为：（1）23Q3出售水电股权产生20亿元非经常收益，环比高基数；（2）23Q4现货煤价环比增长，主业盈利边际有所下降；（3）计提较多减值、所得税及费用等综合影响。
　　全年完成上网电量4479亿千瓦时，新增风光装机8.7GW超预期。根据经营公告，2023年完成上网电量4479亿千瓦时（同比+5.3%），其中火电、风电+光伏分别为4035、427亿千瓦时。装机方面，2023年末控股装机达136GW，其中风光为28.6GW，占比升至21%；年内新增风光8.7GW超预期（目标规划新增8GW，据官网），Q4新增4.4GW。
　　预计煤电度电利润仍处高位，央国企考核或提速公用事业化。尽管Q4现货煤价均价环比+126元/吨（百川盈孚数据），但考虑高长协煤比例及库存优势，且Q4电价环比+0.6分/度，预计火电盈利仍保持较好水平且可向2024年年化。23Q3公司所有者权益中51%为永续债，期待公司盈利和现金流改善带动净资产修复。展望未来，容量电价+煤电联动+辅助服务电价可提升盈利稳定性，叠加央国企考核或要求稳定预期并注重市值管理，我们认为公司仍将加速走在公用事业化的路上。
　　盈利预测与投资建议。预计2023~2025年归母净利润分别为86.04、140.42、155.14亿元，最新收盘价对应PE分别为15.49、9.49、8.59倍。火电盈利修复在途，电改推进重塑价值。参考可比公司估值，给予2024年12倍PE，对应10.73元/股合理价值，对应H股5.21港币/股合理价值（参考AH股溢价比），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行风险；利用小时、项目建设不及预期风险