（一）宏观预期面临拐点，关注“攻守兼备”的GARP风格
　　1）当下宏观预期分歧较大，逻辑上应当选择“攻守兼备”的配置方式。在当前基本面既可能转向复苏的“情景3”，也可能回到基本面转弱的“情景1”的情形下，在偏防御的红利风格上增强成长性，尝试构建“攻守兼备”的GARP风格或是当下最好的配置方式。
　　2）此外，红利策略的表现对估值较为敏感，当前过高的估值限制了红利策略的收益。我们发现选择红利策略中历史估值水平低于40%水平的公司，才能获得较高的收益率。但目前大多数高股息行业（尤其是周期行业）的股息率接近历史中位水平。
　　（二）GARP风格中的“Growth”更多体现在核心资产
　　1）剩余流动性时钟下，盈利质量和增长因子在经济复苏期的状态“4”和状态“5”表现最好。在经济复苏期（状态“4”和状态“5”），以ROE、毛利率等为代表的盈利质量因子收益最高；而在经济磨底期（“状态1”和“状态8”），以高股息、低PB为代表的防守型因子收益较高。
　　2）结合剩余流动性时钟下的因子表现，核心资产可作为“进攻端”的配置思路。通常来说，具备高ROE、高毛利率这类特征的资产容易直接联想到核心资产。我们分别枚举了50个当前A股、美股、日股市场较为公认的核心资产标的，这些公司的ROE、ROA、毛利率的分位数几乎均在80%以上，而净利润同比增速标准差、ROE同比增速标准差的分位数几乎均在20%以下。因此，高盈利质量、低盈利波动是全球核心资产最明显的特征。
　　（三）GARP风格优于单一的高股息或核心资产风格
　　兼具高股息、低估值、高盈利质量、低盈利波动的GARP风格，在不同时间段下的回测表现均优于单一的高股息或核心资产风格。GARP风格中的“Value”端我们选择高股息+低估值策略，而“Growth”端我们选择核心资产策略。从回测结果中可以发现，2009年至今的不同时间段中，GARP策略无论是年化收益率、Sharpe Ratio还是最大回撤均优于Wind全A和单一的高股息或者核心资产风格。
　　（四）周观点：关注“攻守兼备”的GARP类风格
　　1）跟踪市场情绪的GLDI指标已至过热区间：全AGLDI已上升至92%，多数行业的读数也超过80%。
　　2）宏观基本面没有此前预期的差，但也谈不上明显好转：基本面的压力窗口在4月，但我们对二季度的盈利上修比较乐观，PPI带来的价格因素比较积极。
　　3）全年看，红利策略的行情并未结束：全年不是强复苏环境，红利行情并未结束，但短期因为涨得多、情绪高，波动加大。
　　4）配置上，关注“攻守兼备”的GARP风格：宏观极左，市场买确定性，红利>核心资产>成长主题（如今年1月，2018年）；宏观中间，市场买未来。成长主题=红利>核心资产（如23H1，19H2）；宏观极右，市场买业绩。核心资产>成长主题>红利（如19Q1，22年底-23年初）。当下属于从极左向极右摇摆区间，当然最后我们认为会回到中间态。因此配置上，建议关注“攻守兼备”的GARP风格。
　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。