事件：Adidas披露23年业绩：23年营收同比-4.8%至214.3亿欧元，经营利润同比下降59.9%至2.7亿欧元，持续经营业务净利润亏损约5900万元。单看Q4，收入同比下降7.6%至48.1亿欧元，经营利润亏损3.8亿欧元，持续经营业务净利润亏损4.0亿欧元。每股拟派息末期股息0.7欧元，全年股息同比持平。
　　点评：全年收入货币中性同比持平，Q4轻微下跌。Q4收入同比-8%至48.1亿欧元，货币中性同比-2%，若剔除Yeezy影响货币中性同比-1%。全年收入货币中性同比持平，剔除Yeezy销售影响，货币中性同比增长2%。
　　——分渠道，严格管理北美渠道，批发和DTC收入分别下滑8%/2%；线下直营门店销售维持增长。产品拉动线下，直营概念门店销售恢复至双位数增长，Q4线下直营收入同比增长9%，其中EMEA、大中华区及亚太地区均实现双位数增长；线上收入由于Yeezy销售拖累同比下降12%，折扣同比改善。
　　——分品类，Samba、Gazelle、Spezial和Campus产品热度持续攀升，拉动鞋类收入货币中性同比+8%。23Q4服装收入货币中性同比-13%，主要系22Q4 FIFA世界杯拉动球衣销售强劲基数较高，以及北美批发渠道拖累表现。
　　——分地区，剔除汇率因素影响，北美受到批发收入拖累，Q4收入同比-21%，全年下滑16%；FIFA足球杯高基数，Q4EMEA收入同比-7%，全年持平；低基数下，大中华区Q4收入同比+37.0%，连续3个季度增长，全年增长8%，剔除Yeezy后的可比收入同比增长14%；拉丁美洲Q4收入同比+1%，全年增长22%。
　　Q4毛利率同比改善5.5ppt至44.6%，主要系DTC占比提高、运费成本下降以及折扣同比改善带动。
　　阿根廷比索贬值影响约1亿欧元经营利润，以及约5千万欧元的战略调整一次性费用，拖累Q4经营利润亏损3.8亿欧元。全年经营利润2.7亿欧元，远好于23年初指引，主要受益于Adidas传统核心业务改善超预期，以及公司转变Yeezy销售战略（从计提库存减值转变为大部分对外销售）。
　　除北美以外，其他地区库存基本恢复健康，年末库存额同比下降24%，期末库存周转天数下降至147天，距离疫情前19Q4差距缩窄至15天。公司预计北美库存去化还需6-9个月。公司严格管理批发渠道，期末应收账款同比下降25%。
　　我们的观点：从产品到品牌建设、再到渠道调整，Adidas经营正在稳步重回正轨。公司聚焦核心鞋型战略卓有成效，Terrax系列产品全球热度攀升；发布全新品牌主张“YOUGOTTHIS”后，品牌热度上升，24Q2美国批发商订单已转为正增长；公司也在中国加大下沉市场的开拓力度。
　　公司预计2024年货币中性收入同比+中单位数，剔除Yeezy销售影响后的可比收入同比+高单位数；分地区来看，预计24年北美收入将继续受制于上半年严格的批发渠道销售管理，全年收入下滑中单位数；EMEA/大中华区/亚太地区/拉丁美洲收入同比+高单位数/+双位数/+高单位数/+双位数。2024年将继续受阿根廷比索货币贬值影响，经营利润恢复至约5亿欧元。公司对2026年经营利润率10%的长期目标充满信心。
　　春节后中国市场消费情绪逐步恢复，纺织出口逐月大幅改善，板块估值具备性价比，优先推荐核心资产，包括安踏体育、李宁、泡泡玛特、申洲国际等。
　　风险提示：消费复苏不及预期，存货积压风险。