本周观察：阿迪达斯发布2023年年报
　　3月13日，阿迪达斯公布2023年年报。2023年，阿迪达斯实现营收214.27亿欧元，同比下降4.8%，汇率中性下同比持平，好于2023年10月预计的同比下滑低单位数。剔除Yeezy产品影响，汇率中性下，2023年营收同比增长2%。2023Q4，阿迪达斯实现营收48.12亿欧元，同比下降7.6%，汇率中性下同比下降2%，剔除Yeezy产品影响，汇率中性下，2023Q4营收同比下降1%。
　　分产品看，2023年，汇率中性下，运动鞋、运动服、配饰产品营收分别同比增长4%、下降6%、增长3%至121.39、78.06、14.83亿欧元。2023Q4，汇率中性下，运动鞋、运动服、配饰产品营收分别同比增长8%、下降13%、下降1%至25.51、19.10、3.50亿欧元。
　　分地区看，2023年，汇率中性下，北美市场同比下降16.1%，剔除Yeezy影响，同比下降14%。大中华区同比增长8.2%，剔除Yeezy影响，同比增长14%。EMEA区域同比下降0.4%，剔除Yeezy影响，同比增长1%。亚太地区同比增长7.0%，剔除Yeezy影响，同比增长8%。拉丁美洲地区同比增长21.6%，剔除Yeezy影响，同比增长22%。
　　分渠道看，2023年，汇率中性下，批发渠道营收同比下降4%，但大中华区和拉丁美洲地区同比实现双位数增长。DTC渠道营收同比增长3%，其中公司自营门店同比增长12%，公司电商渠道同比下降5%。
　　盈利能力方面，2023年，毛利率同比提升0.2pct至47.5%，主要由于更优的业务组合与更低的运输成本，大部分被汇率负面影响、更高的产品成本、更高的折扣所抵消。费用率方面，2023年，管理费用18.39亿欧元，占收入比重同比提升1.2pct至8.6%，营销推广费用25.28亿欧元，占收入比重同比下滑0.5pct至11.8%，销售费用55.47亿欧元，占收入比重同比提升1.0pct至25.9%。2023年，公司录得归母净亏损0.75亿欧元，占公司营收比重-0.4%。
　　存货方面，截至2023末，公司存货为45.25亿欧元，同比下降24.3%，环比下降6.7%。除美国区域，全球其它区域的存货水平均处于健康状态。
　　2024年展望，预计营业收入（汇率中性）同比增长中单位数，剔除YEEZY产品影响，预计2024年阿迪达斯品牌业务同比增长高单位数，其中预计上半年还会受到美国区域去库影响，下半年预计增长双位数。2024年，分区域看（剔除Yeezy且汇率中性），预计北美区域营收同比下降中单位数，大中华区与拉美区域营收同比增长双位数，欧洲区域营收同比增长高单位数。
　　行业动态：
　　1) 3月12日，瑞士运动鞋制造商On Holding AG（昂跑）公布了2023年第四季度及全年财报：全年净销售额同比增长46.6%至17.9亿瑞士法郎，毛利率由56.0%提高至59.6%，净利润同比增长37.9%至7960万瑞士法郎；其中第四季度净销售额同比增长21.9%至4.47亿瑞士法郎，毛利率达到60.4%，净亏损与去年同期基本持平2680万瑞士法郎（2022年第四季度净亏损2640万瑞士法郎）。On宣布了2024年销售预期：预计2024年度销售额将至少增长30%，超过22.5亿瑞士法郎（约合25.6亿美元），第一季度销售额或达到4.95亿瑞郎。
　　2) ZARA母公司Inditex集团发布2023财年业绩，在截至2024年1月31日止年度，销售额同比增长10.4%至359.47亿欧元，按固定汇率计增长14.1%，净利润增长30.3%至54亿欧元，均创历史新高。Inditex整体销售额的增幅主要还是由Zara决定，其贡献了集团超七成的销售额。
　　3)近日，意大利奢侈品集团盟可睐（Moncler）公布了2023年全年财务数据。期内，该集团销售额达29.84亿欧元，较去年同期相比增长17%（按固定汇率计算，下同）。在四季度，该集团营收为11.78亿欧元，与2022年同期相比增长16%。按品牌看，过去一年盟可睐同名品牌营收达到25.73亿欧元，较2022年增长19%，在总销售额中的占比高达86.2%。其中，第四季度该品牌营收达到10.77亿欧元，同比增长17%。
　　行情回顾（2024.03.11-2024.03.15）
　　本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨2.27%，SW轻工制造板块上涨4.57%，沪深300上涨0.71%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.56pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘3.86pct。各子板块中，SW纺织制造上涨3.68%，SW服装家纺上涨1.77%，SW饰品上涨1.59%，SW家居用品上涨5.31%。截至3月15日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为18.87倍，为近三年的52.98%分位；SW服装家纺的PE为17.01倍，为近三年的41.72%分位；SW饰品的PE为20.52倍，为近三年的78.15%分位；SW家居用品的PE为19.15倍，为近三年的8.61%分位。
　　投资建议：
　　纺织服装：纺织制造板块，1）本周，裕元公布2023年年报，2023年，公司制造业务实现营收50.60亿美元，同比下降18.4%，其中23Q4营收同比下降10.1%；华利集团公布2023年业绩快报，2023年，公司实现营收201.14亿元，同比下降2.2%，其中23Q4营收同比增长11.7%。阿迪达斯展望2024年营收同比增长高单位数（剔除Yeezy产品影响）2）中长期，品牌供应链全球化布局要求、海外生产成本具备优势背景下，纺织制造企业产能