事件：粤高速A发布2023年报：2023年公司实现营业收入48.79亿元，同比增长17.04%（调整后）；归母净利润16.34亿元，同比增长28.01%（调整后），2023年基本EPS为0.78元/股；扣非后归母净利润17.05亿元，同比增长30.07%（非经常性损失主要为）。2023年公司每10股拟派发现金红利5.47元（含税），分红比例为70%，对应2024年3月15日收盘价9.66元，股息率为5.66%。公司发布2024-2026年股东回报计划，分红比例维持70%。
　　点评：
　　国内经济复苏带动车流量提升，收入及利润稳步回升。2023公司实现营业收入48.79亿元，同比增长17.04%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长28.01%。2023年，公司控股的4条路产实现通行费收入48.11亿元，同比增长17.46%，其中广惠高速通行费占比最高，为21.32亿元，占总营收的43.70%。营业收入、通行费收入同比增长，系疫情政策放开，国内经济逐步复苏，公司参控股高速公路除江中高速公路因受扩建工程和周边路网的分流影响外，其余各路产车流量稳步回升。2023公司发生营业成本17.07亿元，同比增长10.15%，系由于通行费收入增加（以工作量法计提）使路产折旧成本提高。2023年公司实现毛利润31.38亿元，同比21.53%；实现毛利率64.32%，同比增长2.38pcts。
　　投资收益主要来自参股高速公司，车流量回升下同比增长。2023年公司实现投资收益3.12亿元，占利润总额的比例为10.49%,同比上升22.51%。公司主要投资高速公路行业，参股高速公司贡献74.15%的长期股权投资收益，国元证券贡献20.69%的长期股权投资收益。
　　控股路段广澳高速公路改扩建，未来有望贡献稳定收入支撑。2022年10月22日，公司公告拟向控股子公司广珠东增资投资建设广澳高速公路南沙至珠海段改扩建工程项目。改扩建项目总投资估算为154.25亿元，剔除地方政府承担费用，广珠东公司承担约130.04亿元，其中资本金为总投资估算的35%，粤高速A按持股比例承担资本金出资额约34.14亿元，资本金以外建设资金通过银行贷款解决。截至2023年底，公司累计实际投入金额16.48亿元。该项目是公司控股路段，位于珠三角交通枢纽核心区域，交通流量大，能够为公司发展提供稳定的收入支撑。经测算，该项目资本金内部收益率5.75%。
　　投资策略：后疫情时代国内宏观经济回暖带来车流量的回升，叠加改扩建完成强化路网效应，公司参控股高速公路盈利未来有望保持增长稳健。同时，公司治理好，注重股东回报，公司承诺2024-2026年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高。
　　受2024年6月深中通道通车带来的分流影响，我们调整盈利预测，预计2024/2025/2026年，公司归母净利润为15.52/14.72/15.32亿元，以70%分红率计算，对应3月15日收盘价股息率为5.38%/5.10%/5.31%，PE为13.0/13.7/13.2X，PB为2.0/1.9/1.8X。
　　风险提示：
　　（1）经济下行导致车流量下降：经济下行可能影响人们出行意愿，对车流量影响较大，从而影响公司营业收入，业绩恢复进度可能低于预期；
　　（2）收费政策变化：政府对高速公路通行费收费有一定指导，收费政策变化对公司控股路产通行费收入影响较大，影响公司未来盈利;
　　（3）再投资风险：公司再投资的其他业务板块回报率可能不及预期，影响公司收益;
　　（4）深中通道通车带来的分流影响：深中通道预计于2024年6月通车，对公司路产预计将会产生分流影响，对公司业绩有负面影响。