名创优品是什么样的公司？
　　名创优品成立于2013年，2015年开启国际化之路，至今已跑通全球107个国家和地区。2023年公司收入和经调整净利润分别为138.4亿、23.6亿，同比+39%、+110%；毛利率41.2%，同比+6.2pct，业绩表现在消费品行业凤毛麟角。
　　23年2月，名创优品正式官宣全新的品牌定位，围绕好看好玩好用，提出超级IP（将全球顶级IP资产与日用品类结合）、超级品类（毛绒玩具、盲盒、香水香薰、旅行用品）、超级目的地（吸引消费者从随机进店到专程打卡）、超级客户四大战略（让客户变为自发传播者），向超级品牌转变。
　　驱动力之一：海外成为业绩稳定器
　　1）截止2023年12月，MINISO海外门店2487家，海外全年收入47.1亿元，收入占比35.9%。
　　2）MINISO海外开店反响热烈，商业模式已跑通全球化。①2023年5月，MINISO首家全球旗舰店在纽约时代广场正式亮相，开业首日营业额超55万人民币，创全球门店单日销售记录。②2023年10月，三丽鸥主题IP全球旗舰店落地印尼，开业首日销售额破45万人民币，创东南亚门店历史新高。③2023年11月，新开伦敦旗舰店，提供逾千种各类生活潮流好物和IP产品，当地消费者在门店大排长龙，引发媒体关注。④海外门店将“开心哲学”植入人心：孟加拉新店与喜来登、威斯汀酒店合作，献上惊喜的情人节体验；MINISO格鲁吉亚，与当地著名歌手一同创作音乐，开启惊喜盒子选购活动；MINISO墨西哥推出喜剧特别节目，提供欢乐轻松的情绪价值；MINISO土耳其赞助当地规模最大的游戏创作大赛，助力游戏的沉浸式体验；MINISO孟加拉携手小朋友拍摄童趣大片，系列产品激发满满童心。足以见到MINISO正处于品牌势能不断向上的阶段。
　　3）MINISO海外店效持续提升。海外平均店效从22Q3的100万，提升至23Q3的130万。分区域来看：①北美、拉美单店增长最为亮眼，平均店效（GMV口径）从22Q3的110万和160万，提升至23Q3的260万和210万，带动海外市场业绩提升。②亚洲（除中国）23年单店店效持续修复中，随着24年新品补货和IP主题门店落地，我们认为店效提升的确定性高。③欧洲和中东北非的23Q3单店GMV仅略高于国内，公司后续投入资源和精力后，单店店效提升空间广阔。
　　4）我们预期：在2023年海外2487家门店基础上，海外2024-2025每年净开店505、485家，单店收入持续增长，约为236万、264万，同比+ 18.7%、+11.9%。
　　驱动力之二：国内焕发新的成长动能
　　1）截止2023年12月，MINISO国内门店3926家，国内全年收入84.2亿元，收入占比61.4%，是MINISO的基本盘。
　　2）MINISO国内大店持续火爆。杭州、哈尔滨、上海、武汉等城市旗舰店陆续落地，引爆一波又一波“粉色潮流”，全新的门店形象、独具特色的IP互动场景强势吸睛，吸引众多年轻人打卡探店。
　　3）大店为国内店效提升注入新动能：①上海淮海路旗舰店23年12月开业，开业两个月，日均销15万；②广州北京路旗舰店23年6月开业至24年1月，日均销15万(23Q3全国日均销约1万)；③成都春熙路旗舰店23年2月开业至24年1月，日均销8万(23Q3全国平均日均销约1万)。
　　4）我们预期：在2023年3926家基础上，国内2024-2025每年净开店300、330家，受益于大店和即时零售，单店收入持续提升，约为244万、255万，同比+5.2%、+4.2%。
　　超预期逻辑
　　1）悲观因素已经充分体现在股价中，包括23年底公司COLLAR置换、特朗普提高关税风险、TIKTOK受到反制等。截至3月12日，公司2024自然年对应PE仅为15X，处于历史估值低分位水平。
　　2）国内GMV超预期：根据公司财报数据，国内1-2月GMV增速约+13%。考虑到2月以后，23年高基数的影响逐渐减弱，3月增长有望提速。
　　3）海外开店超预期：海外23年10-11月共计新开店108家，23年6-11月新开店242家，我们预计24年海外开店速度继续高增。
　　4） TOPTOY超预期：① TOPTOY是公司2020年推出的新品牌，主要销售8类产品：盲盒、积木、手办、拼装模型、玩偶、一番赏、雕塑、其他潮流玩具。②截至23年12月31日，全国共计148家店。TOPTOY自22年以来，主要处于调整门店模型阶段，开店步伐较为稳健。③23年下半年以来加速靠近盈亏平衡点，23年营业收入6.8亿元（+59%），有望见到业绩加速释放的拐点。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2024-2025自然年营业收入174、212亿，同比+26%、+21.3%。其中国内营收同比+17.3%、+12.3%，海外营收同比+37.5%、+32.1%。预计经调整净利润30.4、37.3亿，同比+ 29%、+22.7%。截至3月12日，24年对应PE为15.3X，我们给予公司24年20倍估值，对应24年3月12日市值空间为31%。
　　风险提示
　　1）关税提高风险：特朗普年初提出对中国加征关税，不确定性较强。
　　2）地缘政治风险：今年是全球大选之年，政权更迭可能影响对华贸易政策。