核心观点
　　公司发布2024年员工持股计划，业绩考核目标增速稳健，2023年~2026年净利润CAGR为10.41%，并且绑定更多核心高管有利于未来长期发展。为欧洲杯主动清理库存之下，公司收入端仍实现增长，利润端受净利率高基数及费用投放、成本上涨等因素影响而下滑，经营改善更多看二季度情况，同时长期份额及利润率提升目标和路径不变，需关注短期股价调整带来的介入时机。
　　事件
　　2024年3月3日，海信视像发布2023年经营情况暨"提质增效重回报"行动方案。
　　2024年3月11日，海信视像发布2024年员工持股计划（草案）。
　　简评
　　一、怎么看业绩考核目标？
　　员工持股计划在2024年~2026年对公司层面的业绩考核目标为：
　　1）2024年：以2022年净利润为基数，净利润增长率不低于35.83%，即解锁100%；增长率为22.25%~35.83%（不含），即解锁80%；增长率低于22.25%，即解锁0%。
　　2）2025年：以2022年净利润为基数，净利润增长率不低于49.94%，即解锁100%；增长率为34.95%~49.94%（不含），即解锁80%；增长率低于34.95%，即解锁0%。
　　3）2026年：以2022年净利润为基数，净利润增长率不低于66.41%，即解锁100%；增长率为49.77%~66.41%（不含），即解锁80%；增长率低于49.77%，即解锁0%。
　　同时，以3月11日收盘价24.98元/股测算，公司员工持股计划的总摊销成本为3.70亿元，2024年~2027年的摊销费用分别为1.40/1.54/0.60/0.15亿元。
　　剔除费用摊销及商誉减值影响，公司2024年~2026年净利润增长率触发值分别为-1.12%/10.39%/10.98%，2023年~2026年净利润CAGR为6.60%；2024年~2026年净利润增长率目标值分别为9.86%/10.39%/10.98%，2023年~2026年净利润CAGR为10.41%。
　　我们认为：1）业绩考核目标不代表公司未来真实的业绩增长就只有10%，企业在做股权激励目标时一般还是留有余地，例如上一期公司股权激励考核扣非净利润，第一年就完成了接近3年的目标；2）从本员工持股计划的规模和参与人员来看，持有股份数量不超过2909.38万股（上一期2170.80万股），持有人包括董监高8人（于芝涛、贾少谦、刘鑫、朱聃、李炜、陈彩霞、王惠、刘莎莎），上一期仅3人（总裁、CFO和董秘），其中于芝涛、贾少谦属于集团高管，刘鑫、朱聃为国际营销公司副董事长和董事长。因此，本次员工持股计划涵盖了更多重要的领导，值得重点关注该变化，利益绑定更深入，也为公司后续的增长奠定了更好的基础。
　　二、怎么看短期经营情况？
　　2023年全年来看，公司业绩及份额稳步提高。根据3月3日发布的2023年经营情况暨"提质增效重回报"行动方案公告，2023年公司预计收入531.15~536.50亿元（YOY+16.13%~17.30%），归母净利润20.47~21.05亿元（YOY+21.92%~25.37%）；2023年公司智慧显示终端产品的销量为2654万台（YOY+5.23%），海信系电视出货量蝉联全球第二，AVC数据显示海信系全球市占率13.23%（YOY+1.17pct）。
　　2023Q4-2024Q1受出货节奏及费用投放等因素影响，预计短期业绩承压。2023Q4预计实现收入138.89~144.24亿元（YOY+5%~9%），归母净利润4.19~4.77亿元（YOY-27%~-17%），净利率为2.90%~3.43%，同比下降1pct左右。在为欧洲杯主动清理库存之下，收入端仍持续稳健增长，而利润端下滑的原因：1）成本端仍存在压力（AVC数据显示Q4面板价格平均同比上涨40%+）；2）欧洲杯渠道拓展及品牌营销费用增加。展望2024Q1，DISCIEN数据显示海信2024M1出货同比增长16.9%，国内及除北美以外的海外市场大幅成长，我们预计2024Q1收入端延续2023Q4增长趋势，利润端受净利率高基数及费用投放、成本上涨等因素影响而下滑。我们认为这符合企业正常的经营节奏以及海信自身的出货节奏，欧洲杯开始前战略性地清理库存能够支撑后续的出货及高端化提升，短期利润率下滑是正常现象。接下来，国内新品会在315发布，而海外主要的发力时间点也是在二季度（欧洲杯Q2末开赛），因此经营层面的改变更多得看二季度的情况。
　　投资建议：海信视像发布2024年员工持股计划，业绩考核目标增速稳健，绑定更多核心高管有利于未来长期发展，短期出货节奏及费用投放阶段性影响利润率，长期份额及利润率提升目标和路径不变，关注短期股价调整带来的介入时机。我们预测2023-2025年公司实现归母净利润20.76/24.28/28.34亿元，对应EPS为1.59/1.86/2.17元，当前股价对应PE为15.71/13.43/11.51倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询统计，2022年全球电视出货量为2.02亿台（YOY-3.9%），创近十年历史新低；预估2023年全球电视出货量为1.98亿台（YOY-1.5%）。
　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVCRevo数据，各尺