三大品牌共同驱动，未来成长动力充足
　　公司拥有珍酒、李渡、湘窖三大品牌，在2022年分别实现营收38.2、8.9、10.5亿元，2020-2022年复合增长率分别为68.6%、57.1%、36.2%，在行业整体、尤其酱酒行业收到冲击的背景下仍然实现较快增长。公司盈利稳定，毛利率实现连续三年上升，2022年达到55.3%，未来随产品结构升级有较大提升空间；主品牌珍酒2022年毛利率为54.9%，低于酱酒行业水平，除会计差异外主要原因是外购基酒较多、折旧费用较高，未来随产能释放有望快速提升；公司2022年净利率为17.5%，相较之前有所下滑，主要原因是扩张期费用投入力度较大。
　　酒中之珍品，酱酒看珍酒
　　居民消费水平不断提高的背景下酱酒未来空间仍大，预计至2022年收入规模将超过3000亿元，占白酒行业收入比例达到42%，超过浓香型成为第一大香型；经历前几轮周期的不断出清，预计未来单纯酱酒品类已无法持续获得消费者青睐，龙头竞争格局下品牌、产品力的重要性提升，配有充足产能布局、深入营销、渠道力的头部酒企可以突出重围珍酒“异地茅台”出身，2022年收入38.2亿元，同比增长9.6%，毛利率为54.9%，同比提升3.3pct，未来盈利改善空间巨大。公司“茅台基因”下品牌、产品力有深厚保障，产能建设计划紧跟酱酒二梯队龙头，城市合伙人模式下渠道建设完备，营销以“文化珍酒”为核心，支持未来发展突围。
　　小而美李渡，只渡有缘人
　　李渡酒在兼香型白酒中排名第五，主打高线次高端光瓶酒，2022年收入8.9亿元，同比增长35.4%，毛利率为64.9%，同比下降1.9pct，吨价42.7万元/吨，同比增长80.9%，盈利能力短期受到抑制主要原因是产能增加下制造费用较高。李渡坚持走小而美路线，在绝对规模不占优势的背景下，2017年开始逐渐建立起了以工厂为总舵、以分布在各个城市的知味轩为分舵、以全国各地的高粱合作社等为小舵的消费者沉浸式体验体系，吸引特定的消费群体，通过KOL、KOC逐步建立口碑，解决了“人来找酒”的问题；此外李渡将数字化定位为公司战略，通过先进的数字化手段打通线上、线下营销，提升声量的同时形成更多交易关系。
　　湖南省湘窖，全面而稳健
　　湘窖在湖南白酒品牌中排名第二，整体湖南市场收入占比7%，拥有湘窖、开口笑、邵阳三大品牌，生产酱、浓、兼三种香型的白酒，覆盖从大众酒到高端酒的各个价格带。2022年湘窖和开口笑收入合计10.51亿元，同比增长22.0%；湘窖产品覆盖全面，高端、次高端主要由湘窖占位，已逐步培育出龙酱、要情等核心大单品；中端价格带主要由开口笑布局，陈酿9年、10年、12年等产品在当地消费氛围浓厚；大众酒价格带由湖南群众基础深厚的邵阳酒布局，未来省内集中度不断提升后公司有望相对受益。预计公司2024-2025年归母净利润为20/25亿元，EPS为0.61/0.77元，对应PE14/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产能释放不及预期导致竞争力减弱；
　　2、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
　　3、白酒市场竞争加剧及恶化风险；
　　4、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损风险