航空：春运尾声回落或源于会议影响，两会后公商务恢复可期。2024年春运收官，航空量价双升超预期，展现因私出行旺盛。1）量：客运量创历史新高，较2019年春运增长14%，其中国际地区航线恢复超七成。2）价：积极收益管理叠加票价市场化效应，估算1-2月国内含油票价较2019年升近一成。春运尾声客流较2019年增速回落引发市场担忧，我们认为除了返程客流前期集中，还源于2019年同期未受到国内会议影响。近日出票量回升，两会后将迎展会季，预计公商恢复可期，需求韧性有望继续好于预期。近期美线继续增班且再增免签国家，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。维持中国国航、吉祥航空等“增持”评级。
　　油运：OPEC+减产延期边际影响有限，2024Q1业绩增长或超预期。1）原油油运：经过短期回落，近期中东货盘集中成交再次推动VLCCTCE至超4万美元高位。2）成品油运：MRTCE维持超4万美元高位。OPEC+成员国宣布延长自愿减产至2024年二季度，我们维持先前观点：1）OPEC+内部分歧增大，实际减产量或低于计划，且边际影响有限；2）美洲非洲等或继续增产对冲，且拉长航距。红海局势影响助力2024Q1油运公司业绩同比增长有望超预期，且再次验证油运淡季产能利用率已处阈值附近。未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。
　　干散货海运：春节后运价大涨，短期供需改善且船东乐观。全球干散货海运运价中枢自2023Q4传统旺季上升，春节后运价再次上涨，引发市场关注。过去一个月BDI上涨近六成，主要由Capesize大型船（主要承运铁矿石）驱动，BCI上涨超九成。主要原因或三方面：1)国内铁矿补库及澳洲矿山出货，推动短期铁矿货量增加。2)巴拿马和苏伊士全球两大运河通行效率下降，导致散货船在两大运河通行量减半，影响市场有效运力。3)干散货FFA远期合约持续上涨，船东情绪乐观，助力运价上行。Clarkson预测2024年干散货市场供需增幅较为接近。考虑地缘局势影响持续性难以研判，预计未来干散货市场景气复苏仍将取决于亚洲大宗商品需求和干散货老旧运力出清速度。
　　交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间。维持招商公路等增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。