核心观点：旗帜鲜明的看好高压主干网投资和出海产业链。1）出海：全球新能源装机增长+电网升级改造/建设大趋势下，海外需求将持续向好（变压器等出口增速超20%）；2）主干网：网内投资将持续增长，主干网设备需求保持高位；特高压建设规模高企，柔性直流成为技术趋势；3）新能源建设带动网外设备（一/二次设备等）需求稳增。供给侧，核心原材料价格压力缓解，规模化效应+降本增效，毛利企稳。我们继续看好电力设备出海（一次设备、电能表），网内投资上行（特高压柔直、核心主设备增量、电表高招标等带来结构性机会），关注海内外需求弹性大的标的。
　　网内：重点看好主干网投资。网内投资将持续增长，主干网设备需求保持高位；特高压建设规模高企，柔性直流成为技术趋势。1）电网投资可能超出市场预期（相较2023年增速继续提速)，看好电网设备景气度。2023年电网累计投资额5275亿元，同比增长5.4%。在新型电力系统建设提速，特高压开工条数高企，而且电网投资可以作为逆周期调节重要工具的背景下，我们预计2024年将继续加大电网投资规模、增速可能继续提升；主干输电网仍为建设重点。2）特高压输电工程是解决沙戈荒大基地消纳问题的重要工具，我们认为至“十五五”将会持续有特高压项目进行动态增补。柔性直流技术更适合新能源并网，已成为技术趋势。
　　海外：重点看好出海产业链。电网升级改造/建设已成全球重要议题，全球电力设备需求高企。1）变压器出口：全球新能源增长+电网升级改造/建设的大趋势下，海外需求将持续向好；总体供需偏紧。①电力相关的变压器（约16kVA以上）往年出口规模约在百亿元左右；2023年累计出口总计超230亿元，同比高增50%以上。②2021年出口达到相对低点，主要系疫情影响；2022年开始出现明显恢复，出口规模高增40%以上；2023年延续高增趋势，再创新高。2）电表出口：全球电网智能化的大背景下，电表出口整体上行。预计2024年变压器&电表海外需求持续向好。
　　网外：保持较高规模，增速较为平缓。2023国内新能源装机量高增，带动网外需求高企。2023年太阳能累计新增装机217GW，同比增长148%；风电累计新增装机规模75.9GW，同比增长102%。预计2024年新能源装机增速放缓，电力设备网外需求保持较高规模，增速较为平缓。
　　投资建议：1）网内：关注主干网建设的推进对头部企业带来增量机会（核心一/二次设备）；关注柔性直流技术带来较大弹性环节（换流阀、IGBT等）；关注电网智能化（电能表、数字化）；重点关注：思源电气、平高电气、国电南瑞、许继电气、四方股份、华明装备等；2）海外：关注产品已切入海外市场，海外竞争力较强的公司（北美/欧洲等市场需求大，进入壁垒较高）；关注重点布局需求高企的国别/地区等，重点关注：金盘科技、华明装备、思源电气、海兴电力、伊戈尔等。
　　风险提示
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
　　 7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。