预测逻辑与假设
　　2月受春节影响，生产、投资与出口或都面临季节性回落。春节假期拉动居民需求回暖，但受基数影响社零的同比读数可能不及23年12月。物价方面，猪油价格共振上行，CPI同比或回正，工业品价格继续回落，带动PPI同比进一步下行。金融方面，1月金融数据超预期，2月信贷或同比持平，企业债与政府债同比少增，社融或也将回到同比少增状态。
　　经济：多项数据季节性回落
　　2月生产季节性回落。2月制造业PMI小幅回落至49.1%，环比变动-0.1个百分点；PMI生产环比回落1.5个百分点，符合春节所在月的季节性规律。我们根据ARIMA模型，预测24年1-2月、3月、4月工增同比分别为5.4%、5.6%、5.3%。根据我们对工业增加值、服务业生产指数、房地产开发投资完成额同比的拟合，我们预计24年2-4月的GDP同比分别约为4.8%、4.5%、4.7%。
　　投资季节性回落，政府债发力或可支持基建后续表现。2月建筑业PMI环比回落0.4个百分点至53.5%，高频数据显示水泥、沥青等材料价格回落，基建施工受春节假期影响有所放缓。但从1-2月的累计口径来看，抵消春节因素影响，且23年末的万亿增发国债和PSL新增投放影响或将持续，2月政府债发行也已经开始放量，我们测算国债+地方债+政金债+城投债净融资滚动12个月增速处于历史偏高水平，对后续的基建有一定支撑。我们在当月环比季节性的基础上小幅调高基建投资，预计2月制造业、房地产、基建累计同比增速分别为8.0%、-10.0%、8.4%，固投累计同比4.0%。
　　出口环比低于季节性。2月PMI出口订单指数回落0.9个百分点至46.3%，进口回落0.3个百分点至46.4%。2月中国出口集装箱运价指数CCFI环比回升20.9%，持续23年11月以来回升态势。PMI、CCFI一降一升，指向性不显著。但根据规律，外贸企业会在春节前扩大出口，春节月的出口容易弱于季节性。因此按照季节性环比向下调整，我们预计出口、进口同比增速分别约0.3%、1.0%。
　　受基数影响，社零同比读数或有回落。24年春节月的观影人次较23年小幅回落、平均票价也有所下行。汽车方面，根据乘联会数据，截至2月25日，乘用车厂家零售日均销量同比上升4.1%。预计24年1-2月社零同比读数为4.8%，22年12月消费一定程度上受疫情影响带来23年全年社零较高的读数，而23年2月放开后消费恢复，社零恢复至常规水平，受基数效应影响，24年1-2月社零读数相较23年12月预计有所回落
　　价格：CPI小幅回升，PPI仍处于下跌趋势
　　食品与能源价格上涨，预计2月CPI同比为0.1%。受春节需求拉动影响，2月食品价格环比上行。2月36城月均猪肉零售价格环比上升3.4%，结束了10月以来的回落态势，菜篮子指数环比上行7.2%。能源方面，主要产油国的供应受限叠加全球经济复苏导致能源需求增加，石油价格有所回升，2月布伦特原油现货月均价环比回升4.3%。综合来看，我们对近月食品类价格变动进行回归得到CPI近月预测，并根据环比季节性变动平均进行远月同比预测，综合两种方法，我们预计2月CPI环比为0.4%，同比增速小幅回正至0.1%，24年3-4月同比约为0.0%和0.0%。
　　能源涨价、工业品价格下跌，2月PPI同比为-2.6%。2月中国大宗商品价格总指数环比回升1.2%，生产资料价格指数环比回落0.3%。从品种上看，水泥、沥青、以及有色、黑色金属价格环比均回落，仅石油、煤炭等能源类价格环比回升。综合来看，我们分为近月、远月两种预测方法，分别用生产资料价格指数与SARIMA模型进行回归，我们预计2月PPI环比、同比增速分别为0.0%、-2.6%，根据远期预测模型，3-4月同比增速分别为-2.5%和-2.8%。
　　金融：预计信贷持平，社融同比少增
　　2月末的6M国股转贴现利率先下后上，环比1月末回落30BP至1.8%。根据1月规律，下半旬票据利率对信贷的指示性可能更强（如24年1月的信贷也略高于23年1月），意味着2月的信贷仍有一定支撑。23年2月人民币信贷为1.8万亿，为历年的最高点水平。我们根据2月票据利率表现，预计24年2月人民币信贷为1.8万亿，和23年同期相近。
　　其他融资方面，2月政府债持续发力，Wind口径政府债净融资额约为6800亿元，同比少增约2000亿，但仍位于20年以来同期历史较高水平。我们预计企业端净融资额1500亿元，预计新增社融2.7万亿，同比增速为9.3%，M2同比增速为8.7%。
　　我们根据“五因素”框架，即△超额存款准备金=△外汇占款+△央行投放-△政府存款-△法定存款准备金-△M0，测算出2月末超额存款准备金率为1.3%。
　　风险提示：模型有一定误差；货币政策超预期收紧；通胀不及预期。