我们覆盖的教培公司均完成最新季度业绩发布：K9素养业务加速增长，高中业务需求稳健，教育品牌口碑优势拉动新业务提升。
　　新东方业务相对分散，抗周期能力强，利润率持续释放，收入接近2021财年规模，转型后的新东方进入新增长周期。考虑到素质素养及教培需求增强，我们预计K12业务收入增速或有上调可能性（目前估算28%），拉动公司收入增速上调至30%（现预测23%，与市场预期一致）。
　　好未来K12业务占比高，增长主要集中在素质素养及硬件业务，教学点数量仍仅为此前的1/3，素质素养业务需求强，加上硬件产品的口碑效应及对家庭学习的补充，业绩增长持续。我们认为，未来2-3年，公司或需通过扩大年龄覆盖，以延续长期业务增长。我们估算2025财年公司盈利转正，运营利润率或增至4%，达到约8000万美元，盈利的不确定性仍体现在智能硬件以及AI大模型相关投入规模。
　　高途以线上教育为主，高中业务强口碑，高效高质的教学经验在新线上获客渠道跑通的加持下，为公司长期收入增长奠定基础。素质素养业务增速也保持高双位数至三位数增长区间，大学生/成人业务调整完毕，2024年将恢复收入增长。2024年，公司收入增速预计将超过40%，显著高于此前25%的预期，春季续班结束后或仍有上调可能。线下教学点布局战略持续，短期投入将为2025-26年收入增长奠定基础。
　　有道素养与高中业务表现分化，高中业务通过AI+自适应模式具备市场差异化，在2023年实现30%+增速，预计2024年仍有25-30%的收入增长。高中业务利润率在规模的带动下也会持续提升，而素养业务持平或有小幅下降的趋势，主要受到部分非刚需类SKU拖累。硬件产品在渠道清理结束后恢复正增长，预计2024年有望实现约10%的增长。
　　投资建议：新东方>好未来>高途。年初至今，新东方/好未来/高途股价分别涨幅39%/6%/106%，新东方业绩最为稳健，现价对应核心业务未来2年远期市盈率来看，新东方23倍/19倍。同时，下一财年收入潜在上调空间可能带来22%的目标价上调，对比好未来/高途未来两年目标价上调空间16%/14%，新东方现阶段估值最为吸引。