学习了2024年《政府工作报告》后，有几个直观感受：一是主要的预期目标，包括GDP增速、CPI同比、新增城镇就业和城镇调查失业率，都持平于去年的，也跟市场的主流预期一致；二是今年发行1万亿超长期特别国债的时点略早于预期，市场此前认为发行时点要视经济情况而定。此外，《政府工作报告》还预告了未来几年都将拟发行超长期特别国债；三是处置风险隐患要“稳妥有序”，节奏调整是防风险部分最大的变化。
　　具体来看，我们认为有以下几点值得关注：
　　第一，GDP增速目标定在5%左右，兼顾了需要和可能。从《政府工作报告》看，与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接，是设定这一增速目标的考量因素之一。2035年基本实现现代化目标，人均国内生产总值需要达到中等发达国家水平。刘伟等人的研究显示，2020-2035年中国人均实际GDP水平至少需要翻番，才能满足基本实现社会主义现代化的要求，隐含的是2020-2035年中国实际GDP年均增速在4.8%以上。根据2021-2023年中国实际的GDP增速，测算得2024-2035年中国年均的实际GDP增速需达到4.61%。考虑到GDP增速中枢下移的客观规律，近年中国的实际GDP增速有必要保持相对高位，这可能也是未来几年都将拟发行超长期特别国债的原因之一。
　　第二，公共财政适度发力，政府性基金支出托底经济。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿，隐含的名义GDP增速在7.4%左右。一般公共财政支出规模28.5万亿元，较2023年的实际支出规模增长3.8%，低于2022年（6.1%）和2023年（5.4%）的公共财政支出实际增速。公共财政支出规模比2023年增加1.1万亿，同比增量亦低于2022年（2.1万亿）和2023年（1.5万亿）的，体现了财政可持续性。
　　新增地方政府专项债券3.9万亿，比上年增加1000亿。再考虑到1万亿超长期特别建设国债在促进国家重大战略实施和重点领域安全能力建设方面的作用，政府性基金在托底经济方面扮演了重要角色。
　　第三，货币政策要加强总量和结构的双重调节。货币政策部分值得关注的：一是“加强总量和结构双重调节”，这意味着结构性货币政策工具在支持重大战略、重点领域和薄弱环节方面，将会有更大力度、更广范围的使用；二是明确要求“避免资金沉淀空转”，关注非市场因素可能影响资金面的风险；三是“增强资本市场内在稳定性”，可能将在完善制度、稳定市场等方面推进。
　　第四，大力推进现代化产业体系建设，深入实施实施科教兴国战略，位居2024年各项工作的前两位。从2023年中央经济工作会议的部署看，产业政策是2024年各项工作之首，符合预期。《政府工作报告》在推动产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济创新发展三个方面做了部署，核心是要建设现代化产业体系和发展新质生产力。把实施科教兴国战略放在第二位，比较超预期，可能的原因在于，加快现代化产业体系建设和经济高质量发展，需要高质量的教育体系和人才队伍，以及高水平的科技自立自强。
　　第五，促进消费稳定增长，积极扩大有效投资。《政府工作报告》在优化供给和减少限制性措施等方面，对促进消费做了部署。固定资产投资方面，2024年中央预算内投资拟安排7000亿元，比2023年增加了200亿。新增专项债额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜，这一原则在提前批专项债额度分配里已经得到体现，预计新增专项债整体对基建的拉动效率将提升。防止低效无效投资，在化债的大背景下，达不到审批标准的项目比例可能提高。
　　第六，深化改革，扩大高水平开放。结合近年改革实践和2023年中央经济工作会议的部署，一些市场关心的改革领域，在《政府工作报告》里都有部署，包括支持民营企业发展、建设全国统一大市场和财税金融等领域改革。针对民营企业融资难的问题，要求提高民营企业贷款占比、扩大发债融资规模。《政府工作报告》指出“建设高水平社会主义市场经济体制改革先行区”，关注后续如何推进。近年各界对外贸和外资的关注度很高，《政府工作报告》在推动外贸质升量稳、加大吸引外资力度、推动高质量共建“一带一路”走深走实、深化多双边和区域经济合作等方面做了部署。
　　第七，处置风险隐患要“稳妥有序”。防范化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，具体举措基本都是已经提出过的。对比最近几年的《政府工作报告》，2024年防风险部分最大的变化可能是，处置风险隐患的节奏要“稳妥有序”，从而更好统筹发展和安全。我们认为定调变化的可能原因，一是2024年稳增长压力上升，政策目标在稳增长和防风险中适度向前者倾斜；二是经过几年时间，防风险工作已经取得了一定进展，比如2024年2月23日国常会指出“地方债务风险得到整体缓解”。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期