事件
　　与收益率曲线变动相关的债券投资策略主要是久期策略，通过构建不同的投资组合，来改变投资组合的久期，用以应对收益率曲线的变动，最大化票息收入和资本利得。因此本文用目前活跃的不同期限国债，分别构建了子弹型和哑铃型投资组合模型，来分析收益率曲线变动的不同情景下，资产应如何配置以达到收益最大化。
　　观点
　　目前我国经济正处缓慢复苏阶段，生产活动需要维护的同时，消费也需持续刺激，货币政策将继续定调宽松，且这种状态将保持至少一到两年时间。我们预计1年期MLF仍会持续下行，未来一年1年期MLF利率将下降20-25bp，从政策利率下限推测10年期国债收益率最低区间在2.25%-2.30%，从30Y-10Y利差角度推测30年期国债收益率最低区间为2.45%-2.50%。
　　我们认为，在货币政策风向调整期，短期国债具有更多收益机会，而如今货币政策风向平稳，长期国债的收益确定性优于短期债券，也即我们所说的收益率曲线形状呈“牛平”走势。
　　我们分别计算在3个月和6个月的持有期内，收益率曲线向下平移20BP和40BP的情况下，子弹型和哑铃型组合的收益变化：当收益率曲线向下平移40BP以内时，哑铃型组合的资本利得和票息收入之和均大于子弹型组合。
　　我们也测算了在两种曲线变化情景下，子弹型和哑铃型组合在3个月和6个月的持有期内，票息收入和资本利得的变化。我们可以得出如下结论：当曲线平坦化时，哑铃型组合收益较高，当曲线陡峭化时，哑铃型组合的优势被缩小。
　　通过对收益率曲线分别下行20BP和40BP的情景假设，以及收益率曲线“牛平”和“牛陡”的分类讨论，我们分析出了子弹型和哑铃型投资组合分别的最大收益。结合本文第一部分对一年内的一年期MLF利率点位判断，在收益率曲线下行20BP，且形态呈现“牛平”时，我们更推荐哑铃型投资组合。
　　我们还拆分了十年期国债和一年期国债年化收益率的构成，具体方法是：分别假设乐观情况、中性情况和悲观情况的目标年化收益率，票息收入固定之后，按照目标年化收益率计算出资本利得，并以此倒推出所需要下行的收益率BP数。在我们的预测下，未来一年政策利率将下降20-25BP，在这种情况下，10年期国债将得到较为乐观的结果，而1年期国债更有可能得到中性的结果，因此，从拆分测算不同期限的国债年化收益率的角度来看，长期国债一年内的表现总体要优于短期国债。
　　风险提示：宏观环境和政策超预期；数据测算存在偏差。