事件
　　楚天转债（123240.SZ）于2024年1月31日开始网上申购：总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于生物工程一期建设项目、医药装备与材料技术研究中心项目和补充流动资金。
　　当前债底估值为93.69元，YTM为2.41%。楚天转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.55%（2024-01-29）计算,纯债价值为93.69元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。
　　当前转换平价为91.20元，平价溢价率为9.65%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年08月06日至2030年01月30日。初始转股价10元/股，正股楚天科技1月29日的收盘价为9.12元，对应的转换平价为91.20元，平价溢价率为9.65%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为14.49%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10元计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为14.49%，对流通盘的稀释率为15.91%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计楚天转债上市首日价格在107.93~120.24元之间，我们预计中签率为0.0031%。综合可比标的以及实证结果，考虑到楚天转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在107.93~120.24元之间。我们预计网上中签率为0.0031%，建议积极申购。
　　楚天科技已成为世界医药装备行业的主要企业之一。公司主营业务为水剂类制药装备的研发、设计、生产、销售和服务。已利用自动化与信息化技术成功研制了部分智能医药生产机器人及其生产线，正向打造医药工业4.0智慧工厂整体解决方案的EPC服务商转型。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为40.98%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2018-2022年复合增速为40.98%。2022年，公司实现营业收入64.46亿元，同比增加22.54%。与此同时，归母净利润也有显著增长，2018-2022年复合增速为92.51%，2022年实现归母净利润5.67亿元，同比增加0.18%。
　　公司营业收入主要来源于生物单机业务，产品结构年际变化。2020年以来，楚天科技生物单机业务收入逐年增长，2020-2022年生物单机业务收入占主营业务收入比重分别为50.91%/72.18%/74.27%，同时产品结构年际调整，生物单机产品占比上升并趋于稳定。
　　公司销售净利率和毛利率下降，销售费用率下降，财务费用率上升，管理费用率趋稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为2.53%、2.47%、5.62%、10.88%和8.87%，销售毛利率分别为32.83%、31.31%、33.91%、39.68%和36.05%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。