2013年以来的两轮债券牛市
　　回顾2013年以来的债券市场，我们按照10Y国债收益率走势，划分出两轮牛市：
　　第一轮债牛行情始于2013/11，收益率底出现于2016/08，历时较长，约33个月，在此期间，国债收益率最高值为2013年11月20日，收益率高达4.72%，国债收益率最低值为2016年8月15日，收益率低至2.64%，10Y国债收益率共计下行208bp。
　　第二轮债牛行情始于2017/11，收益率底出现于2020/4，在此期间，国债收益率最高值为2017年11月23日，收益率高达3.99%，国债收益率最低值为2020年4月8日，收益率低至2.48%，10Y国债收益率共计下行151bp
　　回顾第一轮牛市：
　　2014年，长端利率总体单边下行，由走弱的基本面和转向宽松的货币政策主导；
　　2015年牛市行情延续，特别是下半年，在“股灾”、汇率改革、人民币汇率走向浮动的过程中，债市利率继续突破性下行；
　　2016年二季度以来，GDP、工业增加值等均处于走弱状态；
　　2016年6月下旬英国脱欧后，中国央行表态继续实行稳健的货币政策，引发货币政策再次宽松的预期。在经济基本面表现偏弱势、资金面维持平稳均衡之下，债市下行受到明显支撑，这一阶段10Y国债利率加速下行至2.64%。
　　 2017年后，“金融去杠杆”成为年度关键词，在监管收紧，资金利率上行的情况下，债市走熊
　　第二轮：贸易摩擦升级先行，资金净回笼结尾
　　回顾第二轮牛市：
　　国内经济下行压力加大，国际来看中美贸易摩擦持续升级，国内实体经济去杠杆之下融资有所收紧，基建投资下滑、消费走弱，在此情形下货币政策维持宽松状态。
　　 2020年4月收益率见底，牛熊之间迅速切换，主要因为政策引导刺激下，疫情迅速受控，经济金融逐步呈现回暖。这当中也有防止资金空转，叠加政府债发行放量的影响，资金面持续收敛，债市走熊
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期：经济面临结构性问题，导致宏观经济增速不及预期；
　　政策调整超预期：政策会随基本面情况灵活调整，存在超预期可能性