橱衣木床长期仍有个位数增长空间，旧改房、整装、精装成为新增长点
　　根据我们测算，假设24-28年我国全国住宅销售面积保持在8-9亿平方米水平下，定制橱柜、定制衣柜、木门、床垫仍能维持个位数增长空间，增长驱动力主要来自存量消费占比提升、客单值增长。具体来看，假设2028年全国住宅销售面积8.2亿平方米、新房二手房销售比例5:4、单套房平均面积100平方米的情况下，预计定制橱柜的市场规模将从23年的1252.6亿元提升至28年的1688.2亿元，CAGR为6.2%；定制衣柜的市场规模将从23年的2098.7亿元提升至28年的3176.5亿元，CAGR为8.6%；木门的市场规模将从23年的1111.4亿元提升至28年的1370.2亿元，CAGR为4.3%；床垫的市场规模将从23年的695.0亿元提升至28年的928.9亿元，CAGR为6.0%；
　　客流量测算：1）定制：各产品的客流量由工程渠道、整装渠道、零售渠道的新房和旧房需求构成。工程渠道：工程渠道各产品客流量为精装房套数乘品类配套率计算所得。结合奥维云网公众号数据，我们假设2020年精装房橱柜配套率增长至95.9%，17-18年增速+4pct，19-20年增速+2pct；2020年木门配套率增长至98.7%，17-22年保持增速+0.5pct；假设精装房衣柜配套率为15%。整装渠道：整装渠道客流量为毛坯新房套数、旧房翻新套数乘对应整装渗透率计算所得。假设新房、旧房20年整装渗透分别为30%/20%，16-20年增速为+3pct，21-28E年增速为+4pct。零售渠道：零售渠道分为新房装修与旧房改造需求，结合各品类定制家居产品的渗透率计算所得。新房零售需求为未选择整装的毛坯新房需求和精装新房未配套产品的需求，旧房改造需求为未选择整装的二手房交易后翻新需求和存量房翻新需求。旧房改造中，假设85%的交易二手房有翻新需求，16年有0.5%的存量房有翻新需求，存量房翻新需求率保持+0.1pct的年增长。假设20年橱柜、衣柜、木门改造需求占比70%/50%/50%，保持+3pct的年增速。定制家居渗透率方面，根据奥维云网，我们设20年橱柜、衣柜、木门渗透率分别为60%/40%/90%，橱柜和衣柜16-20年保持+3pct的年增速，21-28E保持+4pct的年增速，木门渗透率17-23E保持+3pct的年增速。2）床垫：均为零售需求，床垫总需求量=新房销售带动床垫需求量+二手房销售带动床垫需求量+旧改房带动的床垫需求量+存量房更新带动床垫需求量；每套房屋交易能够带动1.5张床垫需求；2020年及以前存量房更新带动床垫需求量=床垫总需求量-新房销售带动床垫需求量-二手房销售带动床垫需求量-旧改房带动的床垫需求，且存量房床垫更新占比=存量房更新带动床垫需求量/存量房套数；自2021年起存量房床垫更新占比以每年较前年提高0.3%的增速增长。
　　单价假设：各渠道、各品类市场规模由需求套数乘单套房需求套数乘单价计算所得。假设橱柜需求量为每套房1套，衣柜需求量为每套房2套，木门需求量为每套房5樘。工程渠道单价：假设橱柜20年单套售价4500元，每年递增150元；假设衣柜20年单套售价5000元，每年递增200元；假设木门20年单樘售价640元，每年递增30元。整装渠道单价：假设橱柜20年单套售价5000元，每年递增150元；假设衣柜20年单套售价5400元，每年递增200元；假设木门20年单樘售价720元，每年递增30元。零售渠道单价：假设橱柜20年单套售价10000元，每年递增300元；假设衣柜20年单套售价10800元，每年递增200元；假设木门20年单樘售价1600元，每年递增100元。床垫单价逐年提升，但增速逐年下滑0.1%。
　　风险提示
　　①全球贸易风险
　　②终端需求不及预期风险
　　③原材料价格大幅波动风险
　　④汇率风险
　　⑤行业竞争加剧风险
　　⑥假设偏乐观与实际值可能存在差异的风险