事件描述
　　上周权益及转债市场走出连续上行行情，中证转债指数/上证指数/可转债等权指数涨幅分别为2.11%/4.85%/3.32%，可转债个券表现较好。基于上周表现，配置端或产生两个分歧：1）转债仓位上转向积极/及时止盈？2）配置方向上偏向债性稳健/弹性向上？展望后续，如何看待转债市场配置机会？
　　事件评论
　　普涨行情下，不同策略相对收益差距不大，成为当前路线选择分歧的主要原因。回顾上周转债市场行情，或可归类为以下几种类型：1）海外AI映射下的TMT相关品种：淳中、新致、丝路转债等；2）面值以下转债围绕修复博弈：中装转2、金埔、东杰、华正转债等；3）围绕下修条款，董事会提以前后价格拉升品种：翔丰、金丹、中贝转债等。基于价格区间的平均涨跌幅来看，低价区间（80-100元）与中高价弹性区间（130-150元）平均涨跌幅亦强于其他。权益行情、品种性质等因素共同推升，策略间表现差异相对有限。
　　情绪企稳后，转债市场“明牌”在于较低的价格中枢与较强的债性属性，增配赔率较高。截至2月24日：1）股性层面，当前转债市场价格/转股价值中位数分别为112/73元水平，均处于2021年以来相对较低位置；2）债性保护层面，当前市场YTM中位数仍在1%上方，而从转债价格对正股弹性来看，偏债转债目前YTM对价格弹性仍在3%以上。
　　另一方面，固收+产品修复叠加利率/信用票面收入快速下修，“合意资产”需求再提。一方面，回顾上周固收+相关类型基金净值变化，增强品种修复下，混合二级债基净值平均修复幅度超1%，同期混合一级、中长纯债基金净值回复幅度在0.5%以下水平。而与之相对应，当前纯债资产票面收益受边际配置需求推动利率进一步下探低位。截至2024年2月23日，AA评级中短期票据已至2.77%，10年期国债收益率亦至2.4%水平。而当寻求“合意资产”遇到转债市场供给端收缩，当前低位转债品种仍有来自配置端提振的动量。
　　因而我们认为，风格选择上，配置端偏好主动/被动推向低价偏债区间，有推升价格修复的动量。对低价转债行的偏好主要来自：1）基于偏债属性的延伸：目前转债品种债性指标如YTM中位数，低平价/低价转债占比均处于近两年以来相对高位；2）基于风险偏好的延展：经历2023年几轮风险偏好下修，当前配置相比追求弹性，回撤控制或相对容易实现，主要基于YTM、纯债溢价率等指标的控制；3）基于条款的博弈与担忧：市场振荡期，上市公司强赎偏好难以辨析，而低价转债在债性保护的同时亦包含便宜的下修条款期权；4）信用风险层面：实质经营性风险基于财务报表与跟踪或尚可基于财务指标规避，而由部分机构出库导致的调整压力，在市场修复阶段或亦有博弈债底修复的空间。
　　综上，当前转债策略上我们建议增配低价偏债型转债，筛选标准上建议基于信用评级、纯债溢价率、YTM、绝对价格进行初筛，同时做好基本面跟踪，关注经营现金流覆盖利息，货币资产偿还转债余额的能力等。
　　风险提示
　　1、转债市场出现超预期估值压缩；
　　2、流动性出现超预期扰动。