松井股份是一家以高端消费类电子和乘用汽车等领域为目标市场的新型功能涂层材料公司。其中，高端消费电子领域包括手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电四大细分领域，2022年营收占比分别为44%、17%、19%、5%；乘用汽车领域的涂料主要应用于内饰、外饰件等汽车零部件，2022年营收占比达13%。
　　技术与服务构筑完备解决方案，松井股份形成了独特的高壁垒生意模式。高端功能性涂料产品以客户的差异化需求为导向，企业需具备较强的技术研发能力与丰富的技术储备，方可及时响应市场需求；而持续地再研发与送样是将自身涂料产品性能校准至客户需求的必经过程，此过程既需要较强的研发能力，也需要坚韧的对接服务，技术与服务相辅相成构筑了整套解决方案。松井股份保持高比例研发投入，形成了丰富的产品矩阵，技术储备众多，叠加自身的优质服务体系为客户提供一站式解决方案，充分满足客户的多样化涂料需求。与此同时，随着客户产品的更新迭代，松井股份会持续跟进研发，从而不断加深与客户的合作信任关系，企业本身亦不断进化。通过这种独特的生意模式，松井构筑了深厚的行业护城河。
　　公司切入市场空间更大的汽车涂料领域，客户开拓持续进行中。根据招股说明书的用量数据测算，2022年全球消费电子领域的涂料市场规模为74.1-131.3亿元，公司新切入的汽车零部件领域的涂料市场规模为238.9-304.4亿元，明显高于消费电子，而车身涂料的市场规模仍要高于汽车零部件涂料，公司正积极研发中。汽车涂料领域的参与者多为海外企业，公司成功实现国产替代，先后在比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等新车型上实现了汽车内外饰涂料的量产，2022/2023年公司汽车涂料领域分别实现营收6702.5/9891.2万元，同比增长198.39%/47.57%。
　　松井股份已成长为以创新研发为内核的高端功能涂层材料供应商，随着客户开拓的持续进行，公司未来发展动力充足。目前公司已经成功切入苹果、华为、惠普、比亚迪、蔚来等国际知名的消费电子企业及整车/零部件企业的供应体系，与客户建立了较为紧密的合作关系。展望未来，公司新设越南孙公司加快自身国际化进程，随着消费电子需求走出低迷，叠加国内消费电子厂商逐步崛起，公司3C消费电子涂料业务有望持续扩张；与此同时，公司切入乘用车涂料领域，与攸县人民政府签订投资合同，于当地投资建设汽车涂料生产基地，随着新能源车产销量及渗透率提升，公司汽车涂料业务亦有望充分受益，国产替代步伐加速。我们调整公司2023-2025年的eps预测分别为0.75、1.19、1.67元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，客户开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险。