公司是一家通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”模式，为客户提供涂料、油墨、胶黏剂等多类别系统化解决方案的全球新型功能涂层材料制造商。公司早期以3C领域为主要市场，2019年成为3C领域全球第四、国内第一高端涂料龙头企业。随后公司拓展乘用车涂料业务，目前以高端消费类电子和乘用汽车领域为目标市场。
　　公司23Q2经营情况转好。23H1公司实现营收/归母净利润2.46/0.27亿元，同比减少1.22%/31.02%。23年一季度消费电子业务订单短期承压，新能源汽车市场增速放缓，导致公司业绩出现较大幅度下滑。但二季度下游市场弱复苏，高端消费电子业务企稳回升，叠加与各汽车终端合作项目的先后落地及交付，二季度实现营业收入1.52亿元，同比增长15.00%，环比增长60.98%；实现归母净利润2,368.33万元，同比增长26.58%，环比增长680.42%。
　　消费电子领域，公司市占率保持增长。公司不仅在小米、华为、荣耀、罗技等客户市场份额始终维持较高水平，而且在北美消费电子大客户、Google、VIVO、OPPO等客户市场份额实现稳步提升。另一方面，与客户业务合作边界继续拓宽。乘用车领域公司不断开拓市场。在乘用汽车领域，报告期内，尤其是进入第二季度以来，随着与比亚迪、蔚来、吉利、北美T公司、广汽、长城、理想、小鹏等终端合作的诸多新车型相继落地量产。
　　特种装备部分取得重大突破。飞机内饰涂料项目第一阶段顺利结题，产品各项性能指标均满足下游客户标准要求，正在进行系列供应商资质认证、审核。随着公司重大创新型项目逐步推进及部分商业化成果小批量落地，23H1公司共实现营业收入224.92万元，同比增长1594.95%。
　　公司在研发方面稳定高投入，动力电池涂层取得进展，成果转化后续可期。动力电池绝缘涂层现已具备规模化应用基础，第一代绝缘涂层材料在重要战略客户实现小批量供货。公司正积极与多家新能源电池头部企业围绕绝缘涂层材料、数字化智能涂装工艺技术等开展紧密合作，扎实推进行业首条标准示范线建设。
　　维持公司“增持”评级，根据半年报调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到0.83、1.37、2.02亿元，同比增长0.47%、66%、48%，对应估值75、45、31倍。
　　风险提示：下游需求不及预期；估值及盈利预测不达预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate松井股份688157基础化工发布时间2023-09-21TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告增持二季度业绩修复动力电池涂层及飞机内饰涂料取得突破上次评级增持---松井股份动态点评报告摘要股票数据TableMarket20230921公司是一家通过交互式自主研发定制化柔性制造模式为客户TableSummary6个月目标价元提供涂料油墨胶黏剂等多类别系统化解决方案的全球新型功能涂层收盘价元5563材料制造商公司早期以3C领域为主要市场2019年成为3C领域全12个月股价区间元457311500球第四国内第一高端涂料龙头企业随后公司拓展乘用车涂料业务总市值百万元621590目前以高端消费类电子和乘用汽车领域为目标市场总股本百万股112A股百万股112公司经营情况转好公司实现营收归母净利润亿23Q223H1246027B股H股百万股00元同比减少122310223年一季度消费电子业务订单短期承压日均成交量百万股0新能源汽车市场增速放缓导致公司业绩出现较大幅度下滑但二季度下游市场弱复苏高端消费电子业务企稳回升叠加与各汽车终端合作历史收益率曲线TablePicQuote项目的先后落地及交付二季度实现营业收入152亿元同比增长1500环比增长6098实现归母净利润236833万元同比增长松井股份沪深3002658环比增长6804230消费电子领域公司市占率保持增长公司不仅在小米华为荣耀20罗技等客户市场份额始终维持较高水平而且在北美消费电子大客户100GoogleVIVOOPPO等客户市场份额实现稳步提升另一方面与客-10户业务合作边界继续拓宽乘用车领域公司不断开拓市场在乘用汽车-20-30领域报告期内尤其是进入第二季度以来随着与比亚迪蔚来吉-40利北美T公司广汽长城理想小鹏等终端合作的诸多新车型相继落地量产特种装备部分取得重大突破飞机内饰涂料项目第一阶段顺利结题产品各项性能指标均满足下游客户标准要求正在进行系列供应商资质认TableTrend涨跌幅1M3M12M证审核随着公司重大创新型项目逐步推进及部分商业化成果小批量绝对收益319-17落地23H1公司共实现营业收入22492万元同比增长159495相对收益323-12公司在研发方面稳定高投入动力电池涂层取得进展成果转化后续可期动力电池绝缘涂层现已具备规模化应用基础第一代绝缘涂层材料相关报告TableReport在重要战略客户实现小批量供货公司正积极与多家新能源电池头部企松井股份68815722年业绩承压加码汽业围绕绝缘涂层材料数字化智能涂装工艺技术等开展紧密合作扎实车涂料业务推进行业首条标准示范线建设--20230321草甘膦供需有望较长时期紧平衡价格中枢维持公司增持评级根据半年报调整盈利预测预计公司20232025抬升年归母净利润分别达到083137202亿元同比增长04766--2023081348对应估值754531倍创制药将极大的改变农药企业的竞争生态风险提示下游需求不及预期估值及盈利预测不达预期--20230515TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E种业振兴创制农药打开新局面营业收入5084995918661181--20230505-1685-1801848464136462023年度化工年度策略周期复苏看龙头归属母公司净利润978283137202赛道优选真成长-1172-155504765714762--20230130每股收益元124105074123181市盈率98158333752245393075市净率818559476444405TableAuthor净资产收益率8616826329791317证券分析师濮阳股息收益率067056045072108执业证书编号S0550522070002总股本百万股808011211211215316658048puyangnesccn请务必阅读正文后的声明及说明松井股份公司动态TablePageTop1二季度业绩修复公司是一家通过交互式自主研发定制化柔性制造模式为客户提供涂料油墨胶黏剂等多类别系统化解决方案的全球新型功能涂层材料制造商公司早期以3C领域为主要市场2019年成为3C领域全球第四国内第一高端涂料龙头企业随后公司拓展乘用车涂料业务目前以高端消费类电子和乘用汽车领域为目标市场公司23Q2经营情况转好受下游3C市场景气度影响公司22年经营出现下滑22年实现营收归母净利润499082亿元同比减少18155523H1公司实现营收归母净利润246027亿元同比减少122310223年一季度受消费电子行业需求疲软及行业去库存压力影响消费电子业务订单短期承压与此同时受补贴退坡燃油车降价影响以及下游产业链以消化库存为主新能源汽车市场增速放缓导致公司业绩出现较大幅度下滑但二季度下游市场弱复苏高端消费电子业务企稳回升叠加与各汽车终端合作项目的先后落地及交付二季度实现营业收入152亿元同比增长1500环比增长6098实现归母净利润236833万元同比增长2658环比增长68042图1公司营收变化图2公司归母净利润变化数据来源公司年报及半年报东北证券数据来源公司年报及半年报东北证券2聚焦高端3C及乘用车市场公司客户资源丰富公司自成立以来一直专注于高端消费类电子和乘用汽车领域新型功能涂层材料的研发生产销售通过不断的技术创新和差异化价值的创造打破了国内高端消费类电子乘用汽车涂料领域长久以来被国际巨头所垄断的竞争格局实现了关键涂层材料的国产化替代与众多细分行业的优质企业建立了良好而稳定的合作关系基本实现对下游全球知名消费电子终端品牌业务的全覆盖按照应用领域划分公司产品现阶段主要应用于高端消费类电子的手机及相关配件笔记本电脑及相关配件可穿戴设备智能家电等四类细分领域以及乘用汽车内外饰零部件领域表1公司产品分类及客户资源应用领域应用细分领域产品类别部分应用部件部分终端产品后盖中框指纹识别模组侧键高端消费电北美消费电子大客户华手机及相关配件涂料LDS天线SIM卡托面板保护子为小米VIVOOPPO壳无线充电板充电插头车载请务必阅读正文后的声明及说明27松井股份公司动态TablePageTop支架手机密封圈摄像头折叠三星荣耀Google屏TP装饰件等MOTO等北美消费电子大客户油墨后盖前盖指纹识别模组等GoogleVIVO小米等键盘外壳转轴盖门板天线盖平板背板平板中框平板装北美消费电子大客户涂料饰条平板侧键平板保护套平HP华硕罗技华为笔记本电脑及相板智能键盘智能手写笔鼠标三星中兴联想等关配件视讯会议设备镜头框北美消费电子大客户油墨触控板装饰条HPMicrosoft等北美消费电子大客户华为小天才OPPO手表表带手表后盖中框充电Google卡西欧Meta安宝耳机绳线头戴式耳机入耳克BeatsPlantronics涂料式耳机运动耳机耳机仓手环可穿戴设备JabraHumanMicrosoftVR眼镜VR面罩跟踪器电华米万魔BAT子烟内置件3Glasses联想雷蛇爱普生等油墨手表表带北美消费电子大客户等北美消费电子大客户电动牙刷智能音响学习机点MetaPhilips小米素士读笔智能水杯显示屏无人机云顶Usmile华为科大涂料数码相机智能门铃开关智能讯飞小天才大疆松下智能家电门锁佳能尼康Google施耐德等Google北美消费电子大油墨智能音响路由器客户SpaceX-Starlink等整车内饰饰条中控台方向盘仪表台空调面板门板门把手比亚迪蔚来理想路特换档手柄换挡开关面板内饰按斯极氪吉利北美T公内外饰涂料键扬声器喇叭网显示屏后盖司广汽长城上汽通用乘用汽车嵌饰板等内饰件以及外后视镜五菱东风柳汽等车标隔栅钥匙保险杠装饰板后壳尾字标扰流板等外饰件涂料车灯吉利等其他零部件油墨充电桩面板B柱北美T公司数据来源公司年报东北证券消费电子领域公司市占率保持增长公司不仅在小米华为荣耀罗技等客户市场份额始终维持较高水平而且在北美消费电子大客户GoogleVIVOOPPO等客户市场份额实现稳步提升另一方面与客户业务合作边界继续拓宽2022年公司产品应用成功拓展延伸至国内H大客户笔电领域获得其笔电产品的涂料量产权2023H1公司独家参与了VisionPro多个部件涂层材料应用开发并顺利导入量产在可穿戴设备领域树立行业新标杆同时胶黏剂产品首次在北美消费电子大客户手机项目上导入量产乘用车领域公司不断开拓市场在乘用汽车领域报告期内尤其是进入第二季度以来随着与比亚迪蔚来吉利北美T公司广汽长城理想小鹏等终端合作的诸多新车型相继落地量产以蔚来系列车型为代表的内饰涂层应用一经推出便引发市场广泛关注与好评为理想某旗舰车型项目提供的内饰涂层产品更是成功刷新行业标准在新客户开拓方面公司不仅在现有新能源汽车合作伙伴中实现更请务必阅读正文后的声明及说明37松井股份公司动态TablePageTop多项目的产品配套及应用而且成功牵手一汽红旗奥迪等汽车品牌取得其项目开发权并成为汽车零部件制造商新泉股份等多个项目定点供应商新客户新项目新技术不断开发和储备在手项目订单的相继落地及量产为后续乘用汽车业务发展提供强有力支撑特种装备部分取得重大突破飞机内饰涂料项目第一阶段顺利结题产品各项性能指标均满足下游客户标准要求正在进行系列供应商资质认证审核随着公司重大创新型项目逐步推进及部分商业化成果小批量落地特种装备部分23H1公司共实现营业收入22492万元同比增长159495公司在研发方面稳定高投入动力电池涂层取得进展成果转化后续可期上半年应用于集成电路行业的油墨新品成功完成产品开发正式开始进入市场销售阶段完成多款可适用于汽车原厂后市场航空领域的水性色浆配方开发及实验室中试放大完成多款汽车修补涂料的清漆配方研发正在进行施工性能测试此外动力电池绝缘涂层现已具备规模化应用基础第一代绝缘涂层材料在重要战略客户实现小批量供货公司正积极与多家新能源电池头部企业围绕绝缘涂层材料数字化智能涂装工艺技术等开展紧密合作扎实推进行业首条标准示范线建设拟发行可转债提升公司在乘用车方面的竞争力公司2023年7月发布公告拟募集资金442亿元用于汽车涂料及特种树脂项目一期项目建成后公司可实现年产33万吨汽车涂料及配套特种树脂的生产能力项目产品主要以水性汽车涂料为主符合行业的发展趋势有利于公司抓住我国新能源汽车发展及乘用汽车涂料环保化的战略机遇期及行业风口期帮助公司实现业务的迅速壮大通过差异化的竞争策略实现技术与市场的双重突破维持公司增持评级根据半年报调整盈利预测预计公司20232025年归母净利润分别达到083137202亿元同比增长0476648对应估值754531倍3风险提示下游需求不及预期估值及盈利预测不达预期请务必阅读正文后的声明及说明47松井股份公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金484483466495净利润8282136200交易性金融资产20202020资产减值准备-1222应收款项219290423577折旧及摊销18263031存货686188120公允价值变动损失0000其他流动资产16161616财务费用-2000流动资产合计83292010871329投资损失-3-4-5-7可供出售金融资产运营资本变动48-62-120-137长期投资净额19191919其他-1-100固定资产131145151132经营活动净现金流量141434289无形资产33333333投资活动净现金流量-249-19-147商誉10101010融资活动净现金流量-26-27-45-67非流动资产合计578576567536企业自由现金流-128191580资产总计1411149716541865短期借款1000应付款项85118171234财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债4444每股收益元105074123181流动负债合计123152218296每股净资产元1564117012521373长期借款0000每股经营性现金流量元176038038080其他长期负债23232323成长性指标长期负债合计23232323营业收入增长率-18185464365负债合计147175241319净利润增长率-15505657476归属于母公司股东权益合计1248130713991534盈利能力指标少数股东权益15151311毛利率501495500500负债和股东权益总计1411149716541865净利润率165140158171运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数15604138231262612976营业收入4995918661181存货周转天数9563775462006358营业成本249299433591偿债能力指标营业税金及附加55811资产负债率104117146171资产减值损失0000流动比率675604498449销售费用566287112速动比率603544441393管理费用515678100费用率指标财务费用-9-10-15-20销售费用率11210510095公允价值变动净收益0000管理费用率103959085投资净收益3457财务费用率-17-17-17-17营业利润8696159235分红指标营业外收支净额0000股息收益率06040711利润总额8696160236估值指标所得税4142435PE倍8333752245393075净利润8282136200PB倍559476444405归属于母公司净利润8283137202PS倍13991051718526少数股东损益0-1-1-2净资产收益率686398132资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明57松井股份公司动态TablePageTop研究团队简介濮阳TableIntroduction上海交通大学金融学硕士金融学本科曾作为建材公用事业分析师在长城证券西南证券兴业证券任职曾获2022年东方财富最佳分析师建材前三名2021年金牛最佳分析师建材第五名2021年上半年东方财富最佳分析师建材第一名2021年东方财富最佳分析师建材第三名2022年7月加入东北证券现任东北证券建材组首席分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明67松井股份公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明77