核心观点：
　　诺禾致源发布2023年度业绩快报。经初步核算，公司2023年实现营业收入20.02亿元，同比+3.98%；归母净利润1.77亿元，同比+0.11%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比-10.18%。报告期期末，公司总资产35.81亿元，相比2022年末增长17.47%；归属于母公司的所有者权益24.52亿元，相比2022年末增长24.81%。
　　新平台具有更多优势，但平台换代会导致短期内业绩承压。根据公司微信公众号披露，公司于2023年4月以来，开始进行平台换代工作，在中国天津、美国、英国及新加坡均部署了因美纳NovoSeq XPlus测序平台。该平台具有通量大、产能高、可持续性等优势，能够实现更大规模的测序he更多种类的研究。但新平台从安装到正常使用需要一定的磨合稳定期，部分在意成本且时间要求宽松的客户可能会持观望态度，因此平台换代可能会影响公司部分常规业务的开展。公司2023年Q1-3收入的同比增速分别为+13.96%/+5.66%/-3.10%，逐季下滑，根据业绩快报测算其Q4收入为5.73亿元，同比2022Q4增加2.2%，环比2023Q3增加14.8%，仍未恢复到正常水平。
　　2023年利润率出现小幅下滑。基于业绩快报测算，公司2023年归母净利润为8.86%，同比下滑0.34pp；扣非归母净利率为6.89%，同比下滑1.09pp。我们推测利润率下滑的主要原因为：（1）平台换代使得整体业务规模下降规模效应降低；（2）海外科研服务市场外包率水平仍然较低，公司持续加大营销投入来提升海外业务规模。
　　盈利预测与投资建议。测序平台逐步切换完成，公司业绩增速有望恢复到正常水平，随着规模效应显现利润率也有望提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.77/2.23/2.80亿元，给予公司2024年PE45X估值，对应合理价值为24.06元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品价格下降风险、境外经营风险、监管政策变化风险。