核心观点：
　　诺禾致源发布2023年三季报。2023前三季度实现营业收入14.29亿元，同比+4.71%；归母净利润1.25亿元，同比+11.02%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比-0.27%。2023Q3单季实现营业收入4.99亿元，同比-3.10%，归母净利润5024万元，同比-10.51%，扣非后归母净利润4569万元，同比-20.45%。
　　平台换代导致短期业绩承压，利润率水平小幅下滑。根据公司微信公众号披露，公司于今年二季度开始进行平台换代工作，在中国天津、美国、英国及新加坡均部署了因美纳NovoSeq XPlus测序平台。我们推测Q3正处于新平台的磨合期，各区域也因此受到了一定影响，Q4有望进入回升轨道。由于新平台切换导致的业务量下滑，公司利润率也有小幅下降：Q1-3销售毛利率为42.96%，同比下降0.93pp；扣非后销售净利率为7.28%，同比下降0.37pp。
　　定增于近期落地，有望促进公司全球布局进一步深化。根据公司10月20日发布的《向特定对象发行股票发行情况报告书》公告披露，其定增募资已完成，募资总额3.32亿元，将用于实验室新建及扩建等项目。此次定增在测序平台换代的时期进行，有助于提升其产能扩张效率，尤其是海外新实验室的建设，有望促进公司的全球布局进一步深化。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司测序平台的切换逐步完成以及全球化布局的持续推进，其业绩有望随着业务量的回升得以恢复。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.03/2.75/3.58亿元（调整前分别为2.69/3.48/4.65亿元），给予公司2023年PE 55X估值，对应合理价值为27.86元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品价格下降风险、境外经营风险、监管政策变化风险。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评医疗服务证券研究报告诺禾致源TableTitle688315SH公司评级TableInvest买入当前价格2104元平台换代影响短期业绩定增落地有望推合理价值2786元前次评级买入动全球布局进一步深化报告日期2023-10-26TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点诺禾致源发布2023年三季报2023前三季度实现营业收入1429亿50元同比471归母净利润125亿元同比1102扣非后归母35净利润104亿元同比-0272023Q3单季实现营业收入499亿20元同比-310归母净利润5024万元同比-1051扣非后归母61022122202230423062308231023净利润4569万元同比-2045-9平台换代导致短期业绩承压利润率水平小幅下滑根据公司微信公-24众号披露公司于今年二季度开始进行平台换代工作在中国天津美诺禾致源沪深300国英国及新加坡均部署了因美纳测序平台我们推NovoSeqXPlus测Q3正处于新平台的磨合期各区域也因此受到了一定影响Q4有分析师TableAuthor罗佳荣望进入回升轨道由于新平台切换导致的业务量下滑公司利润率也有SAC执证号S0260516090004小幅下降Q1-3销售毛利率为4296同比下降093pp扣非后销SFCCENoBOR756售净利率为728同比下降037pp021-38003671定增于近期落地有望促进公司全球布局进一步深化根据公司10月luojiaronggfcomcn20日发布的向特定对象发行股票发行情况报告书公告披露其定分析师方程嫣增募资已完成募资总额332亿元将用于实验室新建及扩建等项目SAC执证号S0260522060003此次定增在测序平台换代的时期进行有助于提升其产能扩张效率尤021-38003670其是海外新实验室的建设有望促进公司的全球布局进一步深化fangchengyangfcomcn盈利预测与投资建议考虑到公司测序平台的切换逐步完成以及全球请注意方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注化布局的持续推进其业绩有望随着业务量的回升得以恢复预计公司册持牌人不可在香港从事受监管活动2023-2025年归母净利润分别为203275358亿元调整前分别为相关研究TableDocReport269348465亿元给予公司2023年PE55X估值对应合理价诺禾致源海2023-08-01值为2786元股维持买入评级688315SH外业务快速发展全球化布风险提示产品价格下降风险境外经营风险监管政策变化风险局持续推进盈利预测诺禾致源688315SH科2023-05-10TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E研测序龙头全球化布局助营业收入百万元18661926214726833365增长率25332115249254力长期成长EBITDA百万元367348396497616归母净利润百万元225177203275358TableContacts增长率5163-213144357303EPS元股058044051069090市盈率PE71215998415430602350ROE126908199114EVEBITDA42672806180514011080数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText诺禾致源季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19122018250128243270经营活动现金流293304401461573货币资金898851131815121819净利润229182207281366应收及预付560640620674734折旧摊销138138170195220存货231197182202224营运资金变动-80-55-7-51-48其他流动资产224330381436493其它640303635非流动资产9471030111211611184投资活动现金流-192-349-278-267-266长期股权投资28888资本支出-109-213-253-244-246固定资产556669756797818投资变动-89-145-30-30-30在建工程2516000其他795710无形资产3850556065筹资活动现金流359-4532000其他长期资产327286292295292银行借款2252000资产总计28603048361339844454股权融资467032800流动负债10231033104611361240其他-130-97-700短期借款00000现金净增加额443-64467194307应付及预收239132118125156期初现金余额44889182712941488其他流动负债78490192810111084期末现金余额891827129414881795非流动负债3940404040长期借款00000应付债券00000其他非流动负债3940404040负债合计10621073108611761281股本400400400400400资本公积849851117811781178主要财务比率留存收益55470791511901549至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益17921965251227873146成长能力少数股东权益611152128营业收入25332115249254负债和股东权益28603048361339844454营业利润5834-138122360304归母净利润5163-213144357303获利能力利润表单位百万元毛利率429443437442444至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率1239496105109营业收入18661926214726833365ROE126908199114营业成本10661073120914971872ROIC116907692107营业税金及附加466810偿债能力销售费用274332387483606资产负债率371352301295287管理费用149172187231289净负债比率591543430419403研发费用145126137166209流动比率187195239249264财务费用9-9-12-21-25速动比率157161203209222资产减值损失-7-12-5-6-5营运能力公允价值变动收益23-6000总资产周转率076065064071080投资净收益7106810应收账款周转率439342367453528营业利润246212238324423存货周转率493502638780879营业外收支0-4-1-2-3每股指标元利润总额246209238323420每股收益058044051069090所得税1827314255每股经营现金流073076100115143净利润229182207281366每股净资产448491628696786少数股东损益44467估值比率归属母公司净利润225177203275358PE71215998415430602350EBITDA367348396497616PB922537335302268EPS元058044051069090EVEBITDA42672806180514011080识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText诺禾致源季报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞联席首席分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText诺禾致源季报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明