核心观点
　　公司2023年前三季度业绩实现稳定增长，Q3单季度业绩略低于预期，我们认为主要受平台切换影响。公司从23Q2开始进入平台切换阶段，预计新平台投产后的磨合和调试在Q3对公司业绩表现有所影响。下半年公司通过国内外行业权威机构多项质量评价，服务水准得到认可。我们预计目前新平台部署基本完成，Q4起有望回到健康增长轨道。公司是国内基因测序服务领域龙头企业，近年来持续推进自动化、智能化产线升级，海外全球本土化布局推进带来渗透提升，新平台投产有望巩固公司龙头地位。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告
　　公司2023年前三季度实现营业收入14.29亿元，同比增长4.71%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长11.02%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比下降0.27%。
　　23Q3单季实现营业收入4.99亿元，同比下降3.10%；实现归母净利润0.50亿元，同比下降10.51%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比下降20.45%。
　　简评
　　Q3略低于预期，平台切换基本完成，看好Q4重回健康增长轨道
　　收入增长稳健，新平台部署带来短期扰动。公司2023年前三季度收入及利润端均实现稳定增长，Q3单季度业绩有所扰动，收入及利润略低于此前预期，我们认为主要受平台切换影响。公司从23年Q2开始进入平台切换阶段，4月28日，Illumina新一代高通量测序仪NovaSeq XPlus在诺禾致源天津实验中心正式交付；5月4日，PacBio新一代长读长测序平台Revio正式落地诺禾致源天津实验中心。两款平台分别为二代测序龙头企业Illumina和三代测序龙头企业Pacbio最新发布的设备，在原有设备基础上可为用户带来更高效且低成本的测序服务。根据公司8月份披露的投资者关系活动记录表，新平台还处在调试阶段，预计新平台投产后的磨合和调试在Q3对公司业绩表现有所影响，但长期有望持续巩固公司行业龙头地位。
　　毛利率保持稳定，盈利能力提升。23年前三季度公司毛利率42.96%，同比-0.93 pct，与去年同期基本持平，近年来稳定在40%-45%范围内。前三季度公司销售费用率18.68%，同比+ 0.79 pct，从上半年情况推断预计主要由于公司应对市场变化加大销售投入，销售人员薪酬及市场推广费增加所致。管理费用率9.46%，同比-0.50 pct，经营质量持续提升；研发费用率6.38%，同比-0.05 pct，与去年同期基本持平，预计公司研发项目正常按计划开展中。财务费用率-0.65%，同比-0.15 pct，财务费用率下降预计主要由于汇率变动导致汇兑损益减少以及利息收入增加所致。23年前三季度公司净利率9.15%，同比+ 0.70 pct，盈利能力不断提升。
　　经营现金流有所下降，资产负债率优化。23年前三季度公司经营活动现金流净额0.37亿元，与去年同期0.61亿元相比下降39.43%，主要由于本报告期增值税留底退税额减少所致。投资活动现金流净额-6.75亿元，去年同期-7.33亿元，投资活动现金流出仍处于较高水平。筹资活动现金流-0.12亿元，去年同期-0.40亿元，筹资活动现金流入及流出同比均有下降。公司前三季度资产负债率30.43%，同比下降3.67 pct，资产负债结构优化持续优化。
　　质量管理体系获得认可，构建全球标准化管理体系。公司作为基因测序服务行业龙头，严格按照国际化标准搭建全链条质量管理体系，建立标准SOP。下半年公司通过多项质量评价，评价机构包括国家卫生健康委临床检验中心（NCCL）和美国病理学家协会（College of American Pathologists，CAP）等行业权威机构的认证。公司近年来构建了全球标准化的实验室管理体系和运营流程，保证全球统一的服务水平和产品交付质量，多年来持续获得海外权威机构认证，服务水准得到认可程生产自动化以及新平台切换等工作，将持续提升向客户提供的服务质量和交付体验，Q4起有望回到健康增长轨道。从全球布局来看，公司近年来逐步构建全球化技术服务网络，先后在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司，并在美国、新加坡、英国建立本地化运营的研发生产实验基地。目前公司全球市占率仍处于低位，未来伴随海外外包率提升，公司全球本土化布局策略有助于实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，逐步提升全球市场渗透
　　盈利预测
　　我们预测2023-2025年，公司营收分别为20.8、25.5和32亿元，分别同比增长8%、22.6%和25.5%；归母净利润分别为2.05、2.59和3.29亿元，分别同比增长15.5%、26.7%和26.9%。折合EPS分别为0.51元/股、0.65元/股和0.82元/股，对应PE为41.1X、32.5X和25.6X。公司为基因测序服务领域龙头公司，未来随着智能化升级和全球本土化、区域中心化布局推进，有望不断巩固行业龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　境外业务增长不及预期：公司目前在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司进行运营，境外收入在公司整体营收中占比不断提升，海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累。此外如果海外运营所在国家相

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗服务新平台部署基本完成Q4有望诺禾致源688315SH重回健康增长轨道核心观点维持买入贺菊颖公司2023年前三季度业绩实现稳定增长Q3单季度业绩略低于预期我们认为主要受平台切换影响公司从23Q2开始进入平hejuyingcsccomcn台切换阶段预计新平台投产后的磨合和调试在Q3对公司业绩010-86451162表现有所影响下半年公司通过国内外行业权威机构多项质量评SAC编号S1440517050001价服务水准得到认可我们预计目前新平台部署基本完成Q4SFC编号ASZ591起有望回到健康增长轨道公司是国内基因测序服务领域龙头企刘若飞业近年来持续推进自动化智能化产线升级海外全球本土化liuruofeicsccomcn布局推进带来渗透提升新平台投产有望巩固公司龙头地位010-85130388SAC编号S1440519080003事件赖俊勇公司发布2023年三季度报告laijunyongcsccomcn010-81158041公司2023年前三季度实现营业收入1429亿元同比增长SAC编号S1440523070007471实现归母净利润125亿元同比增长1102实现扣非归母净利润104亿元同比下降027发布日期2023年10月26日23Q3单季实现营业收入499亿元同比下降310实现当前股价2104元归母净利润050亿元同比下降1051实现扣非归母净利润046亿元同比下降2045主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-540-034-1618-1017-911-900Q3略低于预期平台切换基本完成看好Q4重回健康增长轨道12月最高最低价元39752027总股本万股4002000重要财务指标流通A股万股1099075202120222023E2024E2025E总市值亿元8420营业收入百万元186640192563208000255000320000流通市值亿元2312YoY252631780222602549近3月日均成交量万17734净利润百万元2249917723204772593832922主要股东YoY51574-2123155426672692李瑞强5368毛利率42894428439044104420净利率120592098410171029股价表现54ROE12569029501083121834EPS摊薄元05604405106508214倍PE37434751411232462558-6资料来源iFinD中信建投证券-26202312620232262023326202342620235262023626202372620238262023926202210262022112620221226诺禾致源上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明相关研究报告中信建投医药生物诺禾致源2023-08-0688315海外市场表现亮眼全球布局3成效显现诺禾致源A股公司简评报告收入增长稳健新平台部署带来短期扰动公司2023年前三季度收入及利润端均实现稳定增长Q3单季度业绩有所扰动收入及利润略低于此前预期我们认为主要受平台切换影响公司从23年Q2开始进入平台切换阶段4月28日Illumina新一代高通量测序仪NovaSeqXPlus在诺禾致源天津实验中心正式交付5月4日PacBio新一代长读长测序平台Revio正式落地诺禾致源天津实验中心两款平台分别为二代测序龙头企业Illumina和三代测序龙头企业Pacbio最新发布的设备在原有设备基础上可为用户带来更高效且低成本的测序服务根据公司8月份披露的投资者关系活动记录表新平台还处在调试阶段预计新平台投产后的磨合和调试在Q3对公司业绩表现有所影响但长期有望持续巩固公司行业龙头地位毛利率保持稳定盈利能力提升23年前三季度公司毛利率4296同比-093pct与去年同期基本持平近年来稳定在40-45范围内前三季度公司销售费用率1868同比079pct从上半年情况推断预计主要由于公司应对市场变化加大销售投入销售人员薪酬及市场推广费增加所致管理费用率946同比-050pct经营质量持续提升研发费用率638同比-005pct与去年同期基本持平预计公司研发项目正常按计划开展中财务费用率-065同比-015pct财务费用率下降预计主要由于汇率变动导致汇兑损益减少以及利息收入增加所致23年前三季度公司净利率915同比070pct盈利能力不断提升经营现金流有所下降资产负债率优化23年前三季度公司经营活动现金流净额037亿元与去年同期061亿元相比下降3943主要由于本报告期增值税留底退税额减少所致投资活动现金流净额-675亿元去年同期-733亿元投资活动现金流出仍处于较高水平筹资活动现金流-012亿元去年同期-040亿元筹资活动现金流入及流出同比均有下降公司前三季度资产负债率3043同比下降367pct资产负债结构优化持续优化质量管理体系获得认可构建全球标准化管理体系公司作为基因测序服务行业龙头严格按照国际化标准搭建全链条质量管理体系建立标准SOP下半年公司通过多项质量评价评价机构包括国家卫生健康委临床检验中心NCCL和美国病理学家协会CollegeofAmericanPathologistsCAP等行业权威机构的认证公司近年来构建了全球标准化的实验室管理体系和运营流程保证全球统一的服务水平和产品交付质量多年来持续获得海外权威机构认证服务水准得到认可图表1诺禾致源下半年通过权威机构认证情况时间机构认证项目对应实验室国家卫生健康委临床检验8月21日2023全国肿瘤体细胞突变高通量测序检测生物信息学分析室间质量评价天津诺禾医学检验所中心NCCL2023上半年Next-GenerationSequencingNGSSolidTumorNGSST-A能力验9月18日美国病理学家协会CAP天津诺禾医学检验所证ProficiencyTestingPT项目国家卫生健康委临床检验2023年全国临床实验室PCR测定非病毒室间质量评价9月26日天津诺禾医学检验所中心NCCL2023年全国临床实验室核酸检测病毒室间质量评价国家卫生健康委临床检验9月27日2023年遗传病高通量测序检测生物信息学分析室间质量评价天津诺禾医学检验所中心NCCL2023年第一次NGSA2023NextGenerationSequencingNGSGermline天津诺禾医学检验所10月24日美国病理学家协会CAP能力验证ProficiencyTestingPT项目美国临检实验室资料来源公司官网中信建投未来展望Q4起有望重回健康增长轨道全球布局持续落实公司Q2及Q3业绩受新平台投产磨合调试影响短期略有波动我们预计目前新平台部署基本完成公司是基因测序服务行业龙头公司前瞻性布局全流请务必阅读正文之后的免责条款和声明1诺禾致源A股公司简评报告程生产自动化以及新平台切换等工作将持续提升向客户提供的服务质量和交付体验Q4起有望回到健康增长轨道从全球布局来看公司近年来逐步构建全球化技术服务网络先后在中国香港美国英国新加坡荷兰日本等地成立子公司并在美国新加坡英国建立本地化运营的研发生产实验基地目前公司全球市占率仍处于低位未来伴随海外外包率提升公司全球本土化布局策略有助于实现对北美欧洲东南亚等本地科研需求的快速响应逐步提升全球市场渗透图表2诺禾致源全球布局情况资料来源公司官网中信建投盈利预测我们预测2023-2025年公司营收分别为208255和32亿元分别同比增长8226和255归母净利润分别为205259和329亿元分别同比增长155267和269折合EPS分别为051元股065元股和082元股对应PE为411X325X和256X公司为基因测序服务领域龙头公司未来随着智能化升级和全球本土化区域中心化布局推进有望不断巩固行业龙头地位维持买入评级风险提示境外业务增长不及预期公司目前在中国香港美国英国新加坡荷兰日本等地成立子公司进行运营境外收入在公司整体营收中占比不断提升海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累此外如果海外运营所在国家相关法律法规政治经济环境等发生不利变化均可能给公司境外业务正常开展和持续增长造成影响对上游供应商依赖风险公司所提供基因测序服务处于基因测序产业链中游其上游为基因测序相关仪器及耗材研发生产企业整体进入壁垒较高公司目前所引进上游设备耗材供应商主要以IlluminaThermoFisherPacbio等为主存在对上游供应商依赖风险但上游近年来国产企业发展迅速并打破海外垄断未来对单一供请务必阅读正文之后的免责条款和声明2诺禾致源A股公司简评报告应商依赖可能降低市场竞争加剧风险基因组学应用行业发展及更新迭代较快上游高通量测序等技术升级带来测序成本不断下降市场竞争可能加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明3诺禾致源A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员赖俊勇北京大学理学经济学双学士北京大学药物化学硕士以第一作者发表多篇SCI论文2021年加入中信建投证券研究发展部主要负责合成生物学基因测序等板块研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明4诺禾致源A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现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