2024年新车周期启动、组织管理优秀驱动业绩高增长，维持“增持”评级
　　考虑到公司新车周期启动、组织执行力有望实现更高销量，我们将公司2024-2025年收入预测由1898/2871亿元上调至2047/3003亿元，新增2026年收入预测3665亿元，同比增速为65%/47%/22%；考虑到L系列换代车型有望带来ASP改善，我们将公司2024-2025年Non-GAAP净利润预测由111/142亿元上调至181/258亿元，并新增2026年Non-GAAP净利润预测318亿元，EPS分别为8.4/11.9/14.6元；当前股价175.5港币分别对应2024-2026年1.7/1.2/1.0倍PS、19.1/13.5/11.0倍PE。Mega新车周期启动有望打开纯电市场、L6推出有望进一步抢占高端豪华车市场；中长期出海策略、城市NOA能力提升，维持“增持”评级。
　　2023Q4 Non-GAAP净利润超预期，源自毛利率及其他收益超预期
　　2023Q4 Non-GAAP净利润从2023Q3的34.7亿元提升至45.9亿元，环比增长32%，单车净利由3.3万元提升至3.5万元，源自汽车毛利率表现超预期、以及利息收入及投资收益超预期。2023Q4车辆毛利率环比提升1.5pct至22.7%，主要受更新的未来保修成本预估冲回部分质保准备金影响，我们预估剔除质保准备金影响后，车辆毛利率较2023Q3保持环比相对稳定，主要由于供应链降本驱动。
　　2024Q1指引超预期，年内新车产品周期强劲驱动销量及利润高增长
　　公司指引2024Q1交付量以及毛利率均超我们预期，2024Q1交付量区间10.0-10.3万辆对应3月交付量冲5万辆，2024Q1毛利率目标维持在20%以上、超出市场预期主要源自公司3月L系列换代车型发布有望带来3月L系列ASP环比2月有所回升。公司2024年内新车产品周期强劲，纯电MPVMEGA、L系列车型(L7、L8、L9)预计都将在2024年3月正式上市并交付；2024Q2预计发布增程式SUVL6下沉至25-30万新能源汽车市场、2024H2预计推出3款纯电SUV车型。我们预计2024Q1为公司单车利润低点，尽管纯电平台毛利率或低于增程平台，但考虑到新车产品周期启动驱动销量曲线迅速爬升有望驱动单车利润维持高位。智能化方面，当前ADMax 3.0系统已实现110个城市的“高速”+“城区”NOA功能，并预计于2024Q2正式发布无图城市NOA。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。