公告要点：理想汽车2023Q4实现营收417.3亿元，同环比分别+136.4%/+20.3%，其中车辆销售收入403.8亿元，同环比分别133.8%/+20.1%，归母净利润56.58亿元，同环比分别+2102.1%/+100.4%，Q4毛利率实现23.45%，同环比分别+3.25/+1.41pct，业绩表现大超我们预期。
　　供应链降本体现以及规模效应提振驱动毛利率超预期提升，经营性业绩强兑现。公司23Q4实现交付131805台，同环比分别+184.6%/+25.4%，单车售价30.64万元，同环比分别降低6.65/1.35万元，L7等低价车型交付占比提升带来产品结构变化。23Q4汽车业务毛利率22.7%，同环比+2.7/+1.5pct，主要系上游电池等供应链降本体现，同时Q4公司产能利用率进一步提升提振规模效应，有效对冲终端竞争加剧背景下的折扣新增，单车毛利6.96万元，环比增加0.18万元。23Q4R&D以及SG&A费用分别支出34.9/32.7亿元，对应费用率8.4%/7.8%，单车折算费用分别6.25/2.48万元，环比基本持平，费用投入保持稳定。Q4利息净收支7.81亿元，环比Q3增加3.53亿元；23Q4转回若干递延所得税资产减值准备，取得非现金性质所得税收益19.9亿元，多重因素共同带动Q4归母净利润环比增加28.35亿元。截至23年12月底，公司现金储备1036.7亿元，环比持续提升，Q4自由现金流146.4亿元，同环比+349.4%/+10.7%，现金流充裕健康。23Q4净利率13.6%，2023年全年公司实现营收/归母净利润1238.5/116.5亿元，净利率9.4%，盈利能力领先行业。
　　周期强势，继续看好。展望2024Q1，公司预计车辆交付实现10~10.3万台，收入总额预计312.5~321.9亿元，MEGA以及2024款L系列车型公司预计3月1日上市，高价车型上市叠加老车型换新，单车均价环比改善。2024年全年来看，增程领域L6以及另外2~3款全新车型上市进一步丰富理想高端新能源产品矩阵，凭借大空间+强智驾+高安全舒适等特性满足不同家庭用户用车需求，销量/利润有望保持高速增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑23Q4毛利率以及业绩表现超预期，供应链降本推进以及规模效应正向贡献明显，我们上调理想汽车2024~2025年盈利预测，营收由2494.86/3861.92亿元调整为2525.48/3747.60亿元，归母净利润由229/413亿元上调为247/438亿元，对应2023~2025年EPS分别为5.5/11.6/20.6亿元，对应PE估值分别为22/10/6倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新车销量不及预期，高阶智能驾驶功能迭代进度以及效果低于预期；行业价格战演绎超预期。