报告核心观点
　　M1是经济周期和市场走势常用的领先指标，通过观察M1同比、经济数据和股债市场的历史走势，可以发现两个规律：一是，领先性上看，M1走势对基本面和市场均有较强的领先性，但疫情之后领先性有所弱化。二是，波动性上看，M1同比上升或者回落的过程中，经常呈现出锯齿状波动，尤其在春节、季末等时点易出现异常波动，单月数据的指示意义不强。本次1月M1数据超预期既有春节效应，也有广义财政资金和信贷投放的推动。一方面2月读数可能有所回落；另一方面，即便中枢略抬升，弹性和持续性也不强，不高估其对于经济的指示意义。
　　经验上，过去依赖地产周期的时期，M1的领先性较为显著
　　从口径来看，M1的波动主要来源于企业活期存款的变动。而企业活期存款的主要来源是消费、购房、政府收支、企业扩产和投资等真实的经济活动，能够反映微观主体真实的资金活化程度。相比于M2和社融，M1在领先性方面至少存在两大优势：1）相比于M2，M1主要包含企业部门，剔除了资金在金融系统内部空转的部分。2）相对于社融，M1仅包含活期存款，反映了企业真实所需的经营性资金，也涵盖了企业预期的影响，对应真实的经济活动强度。尤其过去地产拉动的情况下，贷款创造存款，贷款拉动经济，最终体现为企业活期存款对于经济活动的领先性。
　　疫情之后，M1的指示意义有所弱化
　　近年来，M1领先性有所降低，主要原因或在于经济循环有待畅通。根据M1资金活化的来源不同，其领先性和线性外推的有效性存在差异：1）若M1增长主要来自于政府部门的转移，更多反映逆周期政策力度，能否传导至内生动能需要确认。2）若自于居民部门的转移，则说明居民购房需求和消费需求有所修复，修复弹性有一定保障。3）若M1增长更多来自于企业自身信贷创造，需区分是由外生金融条件、还是内生扩产需求推动，以对M1的弹性和持续性进行后验。因此，建议结合M1-M2剪刀差、居民定期存款增速、居民杠杆率、企业真实融资需求等情况来确认M1的领先性。
　　如何理解M1的波动性？
　　M1是资金流动的结果，其变化存在一些典型的季节性：1）春节月份，企业发放奖金和福利，企业活期存款向居民部门存款转移。2）1、4、7、10月等缴税月份，企业存款向财政存款转移。3）季末由于财务支出冲量、经营结算、银行考核压力放贷等，企业活期存款可能有所增多。因此，如果春节月份存在错位，季末效应超出季节性，或者税收政策形成扰动，则可能造成M1同比读数的暂时性波动，春节、季初季末等是主要的波动时点，尤其春节时点的波动更为剧烈，呈现“春节大锯齿、季末小锯齿”的走势，建议不对单月数据做过度解读。
　　如何理解今年1月M1数据的意义？
　　春节错位是1月M1同比走高的重要原因，此外M1的环比变化也强于季节性表现，去年的特殊国债、地方特殊再融资债、PSL等集中投放，政府类项目信贷韧性可能形成了M1，与1月社融数据相一致。往前看，预计2月M1增速将有所回落，但不排除政府类项目融资暂时性带动M1中枢略抬，不过仅靠财政节奏带动的M1增长可能缺乏弹性和持续性，居民存款、企业真实融资需求等信号仍有待确认，M1同比可能仍在磨底阶段，波浪式运行状态下线性外推的有效性降低，不可高估其对经济前景的指示意义。
　　风险提示：政策细则不确定性，地产销售下行超预期。