金：市场与联储降息预期大致对齐，关注美国2月服务业PMI回落。本周五伦敦金现收盘价2035.22美元/盎司，周涨幅+1.1%。1）美国PMI偏强势，但制造业和服务业结构分化：2/22晚美国2月Markit服务业PMI初值51.3，预期52，前值52.5；美国2月Markit制造业PMI初值51.5，预期50.5，前值50.7，两者走势分化。其中服务业PMI去年12月-今年1月连续走强，这也反映在了服务业就业及服务通胀的反弹，而2月服务业PMI回落或意味着这种反弹较难持续；制造业PMI近期走强，整体上符合美国库存周期见底回升的特征，但考虑到库销比仍偏高，预计回升幅度有限。制造业和服务业周期错位背景下，美国经济或维持渐进放缓的状态。2）目前市场降息预期大致与联储对齐：2/22联储公布FOMC会议纪要，显示出联储仍在尽力平衡“降息过慢导致经济下行”&“降息太快导致通胀回升”的风险，但大部分（most）参会者暂时对后者更关注，需要看到更多通胀持续下行的证据再降息，只有部分（a couple of）参会者担心降息过慢增加经济下行风险，总体看纪要内容属于中性略偏鹰。此外本周联储官员密集发声，在2月超预期非农和通胀数据后，联储态度边际收紧，对降息时点的判断有所推迟，不过目前市场降息预期也延后至6月开启、年内降3次，与联储已大致对齐（此外，联储目前也没有官员提及加息，毕竟通胀已经由高位降至相对低位，这是与去年5-6月数据超预期后金价下跌的区别）。所以金价也明显更坚挺。向后看美国通胀/经济放缓仍是大趋势，降息预期虽有反复但已在路途中，金价向上趋势不变。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
　　铜：宏观偏暖，供给扰动又现，铜价偏强运行。1）铜价随美国降息&中国经济复苏预期震荡：本周SHFE铜上涨2.2%至6.94万元/吨，LME铜上涨0.9%至8568美元/吨（春节期间LME铜涨3.9%）。尽管春节以来美国经济数据强于预期+联储偏鹰压制了降息预期，但中国开启复工复产+5年期以上LPR超预期下调25bp支撑铜价偏强运行。2）关注节后采购需求回暖：本周SMM电解铜制杆周度开工率55.32%，环比增长23.44%，逐步复工复产。据SMM调研，节前各企业补货量不大，增长的成品库存已基本消耗完毕，下游企业于元宵节后陆续复产，采购有望回暖。3）矿端供给紧缺预期仍未缓解，扰动频现：本周三淡水河谷称其巴西Sossego铜矿经营许可证被暂时吊销，或与环保因素有关，2023年产量6.68万吨。本周SMM进口TC指数略涨1.07美元/吨至23.50美元/吨，铜精矿紧缺预期仍难缓解，随着冶炼端亏损持续，未来精铜产量或承压，将从现货层面支撑铜价上行。中长期看铜行业具备优异的供需格局，有望维持高景气度。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源。
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。