新增贷款高于预期，支撑单月社融新增规模创历史新高；政府债券融资占比回落，社融结构有所改善。1月新增社融6.5万亿，同比多增5061亿元，显著高于市场预期的5.8万亿，并创下有统计以来单月新增社融规模的新高；存量社融增速为9.5%，与上月持平，与我们此前预期一致。从表内融资看，本月社融口径新增人民币贷款4.84万亿元，取得信贷开门红，在去年同期高基数下仅同比少增913亿。从表外融资看，未贴现银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元，或由于年初信贷投放较高情况下票据冲量动力减弱而导致；信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元；委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元。从直接融资看，政府债券净融资额为2947亿元，同比减少1193亿元，或与同期PSL集中投放、增发国债资金落地，导致政府债券发行节奏放缓有关；企业债券净融资额4835亿元，同比多增3197亿元，一方面由于去年同期债市波动形成的较低基数导致，另一方面也受当前信用债利差处于历史地位，企业发债融资意愿有所提升的影响；受年初二级市场持续低迷、IPO收紧的影响，股票融资有所走低，本月新增422亿元，同比少增542亿元。后续看，受春节假期影响，以及PSL发力、降息预期上升、房地产边际改善等因素影响，2024年2月新增社融规模预计环比有所下降，存量社融增速或仍将保持在9.5%左右。
　　居民部门贷款大幅多增支撑信贷开门红，企业部门贷款同比少增但仍好于季节性。1月新增信贷4.92万亿，同比多增200亿元，大幅高于季节性。从居民部门来看，1月居民贷款增加9801亿元，同比增加7228亿元，其中，居民短期贷款新增3528亿元，同比多增3187亿元，或与年初银行降低消费贷款利率冲量有关，叠加春节假期临近居民消费倾向或有所提升，进一步推高1月居民短贷增长；居民中长期贷款新增6272亿元，同比多增4041亿元，但仍低于2022年之前的常态水平。从房地产销售数据来看，1月份30个大中城市商品房成交面积同比下降4.7%，房地产市场依旧低迷，居民中长期贷款增加或受资金周转等经营性贷款需求增加所带动。从占比来看，居民部门新增短期贷款占比较前值上升0.68个百分点，较去年同期上升6.47个百分点；新增中长期贷款较前值上升0.25个百分点，较去年同期上升8.2个百分点，中长期贷款的改善程度稍好。从企业部门来看，企业部门贷款新增3.86亿元，同比少增8006亿元，其中，企业短贷新增1.46万亿，同比少增500亿元；中长期贷款新增3.31万亿，同比少增1900亿元，但考虑去年的高基数，企业中长期贷款仍显著好于季节性（3年均值为2.55万亿元）。票据融资减少9733亿元，同比多减5606亿元，是拖累企业贷款增长的主要因素。年初银行信贷项目储备充足，信贷投放优先投放高收益的贷款，从而导致票据融资的大幅减少。从占比来看，企业部门新增短期贷款占比较前值提升35.1个百分点，较去年同期下降1.15个百分点；新增中长期贷款占比较前值下降6.33个百分点，较去年同期下降4.15个百分点；票据融资占比较前值下降32.57个百分点，较去年同期下降11.36个百分点，从票据融资占比有所降低的角度来看，企业部门信贷结构边际改善。
　　M2同比增速回落至存量社融增速下方，M1增速显著回升资金活化水平有所改善，但可持续性仍待观察。1月M2同比增速为8.70%，环比大幅回落1个百分点，或与去年年初债市波动理财赎回潮大幅推高居民新增存款所形成的高基数有关。1月居民存款新增2.53万亿，同比少增1.86万亿，推动M2增速自2023年3月份以来再次回落至存量社融增速下方。1月M1同比增速为5.9%，较上月大幅抬升4.6个百分点。M1改善主要与春节假期错位有关，去年春节假期在1月份，由于部分企业年终奖的发放在春节假期前夕，企业活期存款向居民存款迁移，导致去年M1形成了较低基数。M2与M1同比的剪刀差大幅收窄至2.8%，较前值缩小5.6个百分点，说明资金活化程度有所提升，但由于春节假期错位扰动，资金活化改善程度仍有待进一步确认。此外，1月财政存款增加8604亿元，财政存款余额依然较高，财政投放力度和节奏仍有加大加快的空间。
　　社融超预期主要来自新增人民币贷款的支撑，融资需求疲弱的状况有所改善，市场预期有所修正，长期来看，资金活化程度改善有待确认，货币政策仍需引导宽信用。在央行“适度平滑信贷波动”要求下，市场普遍预期年初信贷对社融的支撑有所减弱，但1月数据远超预期反映出年初银行信贷投放动力或依然较强，内生性融资需求也有所改善。从货币供应量来看，1月M2-M1剪刀差大幅缩小、社融增速重新超过M2增速，也反映出当前企业投资意愿或有所改善，资金活化程度提升，但考虑到基数效应和春节假期错位的扰动，仍有待进一步观察。考虑到当前经济修复基础并不牢固，结合近期央行货币政策执行报告表述，后续可加大对多种货币政策工具的灵活运用，保持流动性合理充裕，引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性，支撑社融可持续加快增长。此外，考虑到1月政府债券发行进度慢于去年，预计后续新增专项债、特殊再融资债的发行以及结转使用的新增国债