美联储每年召开8次议息会议，会议纪要（Minutes）是对政策形成过程和政策背后逻辑的详细说明，一般在会议三周后公布。2月21日公布的2024年1月议息会议纪要有三点关键信息：第一，1月会议中，美联储官员总体认可政策利率已经见顶，但对降息相对审慎；多数官员（“most”）更担心降息太快的风险，只有少数（“couple”）官员担忧保持高利率太长而打击经济的风险。第二，与会者总体希望看到更多通胀回落的证据，并对通胀回落过程出现反复有一定担忧；第三，缩表方面，美联储官员支持放缓缩表节奏，许多（“many”）官员认为应该在3月对缩表减速进行更深入的讨论。简单来看，美联储承认加息周期结束，但没有确认何时降息。在耐心等待数据进一步验证通胀回落（可能引发经济下行风险）以及立刻降息（可能引发二次通胀风险）之间，美联储暂时选择了前者。
　　美东时间2024年2月21日，美联储公布2024年1月30日-1月31日议息会议纪要。纪要显示，第一，在1月会议中，美联储官员总体认可政策利率已经见顶，但具体降息时点还有待观察。多数官员（“most”）更担心降息太快的风险，只有少数（“couple”）官员担忧保持高利率太长而打击经济的风险，一般来说，“a couple”意味着两个，即19位与会者中，仅有两人担忧高利率环境下经济可能面临的衰退风险。
　　（“Participants judged that the policy rate was likely at its peak for this tightening cycle”。）
　　（“Most participants noted the risks of moving too quickly to ease the stance of policy and emphasized theimportance of carefully assessing incoming data in judging whether inflation is moving down sustainably to2%。A couple of participants, however, pointed to downside risks to the economy associated with maintainingan overly restrictive stance for too long”）。
　　第二，与会者认可通胀回落，并且强调6个月年化PCE同比已经回落至2%目标水平附近，但美联储官员希望看到更多通胀回落的证据，并一定程度上对通胀回落过程出现反复表示担忧。一方面，许多（“many”）与会者认为除住宅外的服务价格可能会缓慢回落；一些（“various”）与会者认为新租约价格增速回落会逐步转导致房租通胀。但另一方面，与会者提到经济韧性可能比预期更强（momentum in aggregate demand may bestronger than currently assessed），而且金融条件放松可能掣肘通胀回落的过程（“financial conditions were orcould become less restrictive than appropriate, cause progress on inflation to stall”）。
　　（“while the inflation data had indicated significant disinflation in the second half of last year, participantsobserved that they would be carefully assessing incoming data in judging whether inflation was moving downsustainably toward 2%”。）
　　第三，缩表方面，美联储官员支持放缓缩表节奏，许多（“many”）官员认为应该在3月对缩表减速进行更深入的讨论；基准情形下，我们预计美联储可能在2024年Q3放缓缩表，并最终在2025年Q1停止缩表。
　　除降息外，美联储政策转向的关键还包括何时停止缩表。美联储本轮从2022年6月开始缩表，目前每月维持约600亿美元的美国国债和约350亿美元的MBS证券的缩表规模。基准情形下，我们预计美联储可能在2024年Q3放缓缩表，在2025年Q1停止缩表。参照美联储理事Waller提出的一个标准，准备金和ONRRP加总规模回落至GDP的10%，即约2.7万亿美元，为停止缩表的合意水平。现阶段RRP规模约为RRP规模约0.6万亿美元，准备金规模约为3.5万亿美元，加总4.1万亿美元，距离停止缩表还有一定缓冲垫。
　　如何理解准备金余额下降到略高于充足准备金水平？根据2014年9月FOMC会议关于政策正常化原则和计划的声明，长期来看，美联储持有的证券不会超过保证实施有效、高效的货币政策所需的水平，从而最小化美联储持有证券对各个经济领域信贷配置的影响（The Committee intends that the Federal Reserve will, in thelonger run, hold no mo