2024年1月美国通胀数据略高于市场预期1。1月CPI同比增3.1%2，高于预期2.9%，前值3.4%；季调环比0.3%，高于预期0.2%，前值0.3%。1月核心CPI同比增3.9%,高于预期的3.7%，前值3.9%；核心CPI季调环比增0.4%，高于预期和前值的0.3%。从通胀广度和通胀粘性来看，通胀放缓节奏亦出现整理特征。1月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI持平于前值，同比升3.7%，为连续14个月回落之后首次持平于前值；1月亚特兰大联储粘性CPI同比4.6%，亦持平于前值。
　　1月CPI同比增3.1%，高于预期的2.9%，低于前值的3.4%；季调环比0.3%，高于预期的0.2%，持平于前值0.3%。
　　1月核心CPI同比增3.9%,高于预期的3.7%，持平于前值3.9%，为2021年9月以来第二次回落至4%以下；核心CPI季调环比增0.4%，高于预期0.3%和前值的0.3%。其中，核心商品价格环比继续回落，环比为-0.3%，前值-0.1%。但1月核心服务价格反弹较多，1月环比0.7%，前值0.4%。一般来说，劳工和服务行业合同会在每年1月进行更新，以反映上一年薪资成本和收入的变化，因此，每年1月服务价格向上调整更多属于一次性因素；此外，高频薪资数据整体处于有序降温状态，利于后续服务价格放缓。
　　BLS在2月9日公布了最新CPI季调因子，用来反映上一年（2023年）价格变动。重新计算后的季调因子可能会对过去5年CPI季调指数进行修订。2月9日公布的最新季调因子对2019年1月-2023年12月期间季调指数产生影响3。但无论是CPI还是核心CPI，总体修订后月度环比数据较前值变化幅度较小，核心CPI月度环比均值较调整前数据高0.002个百分点。
　　美国通胀数据超预期的背景之一是住房项价格超预期回弹，住房价格环比增0.6%，高于前值的0.4%。其中业主等价租金（OER）反弹较多，环比增0.6%，前值0.4%。OER主要跟踪独立房屋（single-family）租金，而独立房屋租金相较于多户住宅（multi-family）租金更加坚挺，叠加BLS自2023年1月开始上调OER权重，预计OER分项环比仍会在一段时间里保持韧性。主要居所租金环比保持在0.4%，外宿环比回升1.8%，前值0.2%，酒店价格上行为主要背景。
　　住房项中，1月业主等价租金环比升0.6%，前值升0.4%；主要居所租金环比升0.4%，前值升0.4%；外宿环比升1.8%，前值升0.2%，酒店价格回升为主要贡献。
　　住房价格反弹由多方面因素导致：一是，OER主要跟踪独立房屋（single-family）租金，而独立房屋租金相较于多户住宅（multi-family）租金更加坚挺（Zillow独立房屋价格指数增速回落节奏显著慢于其他房屋价格指数）；此外，自2023年1月开始，BLS上调了OER权重4，导致独立房屋租金价格对整体住房价格影响更大，因此，后续OER价格回落可能也会偏慢。二是，从累积增长幅度的角度看，市场主流租房价格指标（如Zillow5）新租约累计增长幅度仍然高于CPI中的OER和主要居所租金，两者后续可能仍有小幅上行空间，即住房项价格可能会在一段时间里保持韧性。三是，主要居所租金（primary rent）更能反应多户住宅租金，因此环比并未反弹，1月为0.4%，持平于前值。
　　美国通胀数据超预期的背景之二是服务类价格的超预期，超级核心通胀（剔除住房外核心服务）环比升0.85%，显著高于前值的0.34%，为2022年4月以来最高水平。一是2023年薪资增长的背景下，年初一些服务价格一次性上调，汽车维修（+0.8%）、个人护理（+0.7%）、日托服务（+0.7%）、外出餐饮（+0.5%）等价格环比显著回弹；二是健康保险价格环比持续回升，我们预计这一趋势可能会持续至4月，即BLS再次更新健康保险价格统计的时点。
　　一是，为反映2023年薪资增长，年初一些服务价格上调为一次性因素，导致汽车维修（+0.8%）、个人护理（+0.7%）、日托服务（+0.7%）、外出餐饮（+0.5%）等价格环比显著回弹，但其可持续性较差。
　　二是，健康保险价格环比保持高位（环比+1.4%，前值1.1%），我们预计这一分项价格环比可能保持韧性，直至2024年4月。自2023年10月开始，BLS调整了对健康保险价格统计的频率，将价格更新频率从年度提高至半年度以减少数据滞后性；在2023年10月到2024年4月之间，CPI健康保险价格参考数据为已披露的2022年美国医疗保险留存收益数据（2022年净收益较2021年同比增29%6），因此，在2024年4月开始下一次更新前，其价格环比增速可能保持韧性。此外，汽车保险环比亦小幅回升，环比增1.4%，前值增1.7%，主因汽车修理价格走高带动保险价格上行，但其可持续性不强。
　　核心商品价格延续回落态势，二手车价格环比超预期下行为主要背景，我们预计这一趋势将会持续。1月核心商品价格环比降0.3%，前值降0.1%。其中，二手车和卡车环比降3.4%，前值升0.6%，为主要拖累。基于领先指标Manheim二手车批发价格来看，二手车价格回落趋势大概率会持续。
　　核心商品在连续五个月回落后持平于前值，1月环比为0%，前值降0.3%。新车（环比增0.3%，前值-0.1%）和二手车（环比增0.5%，前值+1.6%）价格环比小幅超预期为主要背景。但向后看，二手车价格的领先指