央行发布2023年四季度货币政策执行报告。对于经济增长，央行认为“2024年有望进一步回升向好”，但同时“需要克服一些困难和挑战”，其中海外主要是“高利率的滞后影响”与全球选举大年可能带来的“政治经济形势不确定性”；国内主要是“消费者信心指数和民间投资增速仍处低位，需求不足与产能过剩的矛盾较为突出”与“社会预期依然偏弱”等。值得注意的是，与三季度货政报告强调“债务拉动经济效能降低、经济加快转型的紧迫性上升”中长期问题相比，此次似乎更加重视经济短周期的问题。一般来说，中长期问题对应政策更侧重跨周期调节，短周期问题对应政策更侧重逆周期调节。
　　央行指出，展望2024年，我国经济有望进一步回升向好。一是投资继续加力。2023年四季度增发的1万亿元国债结转使用，以及新增的5000亿元抵押补充贷款（PSL）额度，将有效拉动防汛抗灾项目以及保障性住房、“平急两用”基础设施建设、城中村改造投资，激发带动更多民间投资。二是消费稳步改善。随着疫情影响消退，企业营收、居民收入逐步恢复，消费意愿持续回升。当前我国汽车、家电保有量巨大，更新换代的需求和潜力很足；我国还有约3亿新市民，完善配套制度安排、优化消费金融服务也有助于拓展教育、医疗、养老等领域的市场深度，加快培育新型消费。三是外贸韧性较强。中美新一轮经贸对话启动，有助于推动双边经贸关系健康稳定发展；我国与“一带一路”共建国家经贸往来日益紧密，不断拓宽外贸发展空间。中央经济工作会议明确要求“聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”，也将有力调动各方积极性。
　　经济持续回升向好也需要克服一些困难和挑战。从国际看，发达经济体本轮加息周期或已结束，但高利率的滞后影响还将持续显现。2024年还是全球选举大年，世界政治经济形势的不确定性可能增大。从国内看，经济大循环也存在堵点，消费者信心指数和民间投资增速仍处低位，需求不足与产能过剩的矛盾较为突出；制造业PMI连续4个月位于收缩区间，社会预期依然偏弱。对此，既要正视困难，又要增强信心和底气，我国经济长期向好的基本趋势没有改变，有利条件强于不利因素，要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，扎实推动高质量发展，在发展中解决问题。
　　对于通胀，央行指出“目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步。未来随着基数效应逐步减弱，商品和服务需求的持续恢复，预计物价总体呈温和回升态势。PPI降幅预计也将持续收敛”。与三季度货政报告认为“物价短期还将维持低位”相比，此次态度明显更积极。
　　央行指出，物价有望温和回升。2023年四季度以来，CPI同比持续在负值区间运行，除了受猪肉等食品价格高基数影响，耐用品和服务价格涨幅也偏弱，核心CPI同比由此前的0.8%降至0.6%。通胀根本上取决于实体经济供需的平衡情况，目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步。未来随着基数效应逐步减弱，商品和服务需求的持续恢复，预计物价总体呈温和回升态势。PPI降幅预计也将持续收敛。中长期看，我国处于经济恢复和产业转型升级的关键期，供需条件有望持续改善，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。
　　对于货币政策基调，央行仍延续了中央经济工作会议“灵活适度、精准有效”的方向，主要的变化在对融资与货币总量的要求上。一是将对信贷市场的要求升级为对“信贷与债券”两个市场的要求，提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”。对于债券市场要求“继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展”；对于信贷要求“支持金融机构积极挖掘信贷需求和项目储备，促进贷款合理增长，加强信贷均衡投放”。对这一变化，我们理解是落实发展直接融资的要求，也是引导市场更多关注“涵盖直接融资的社融”，避免将焦点过度集中在信贷单一市场上；二是提出“着力提升贷款使用效率，通过部分贷款到期回收后转投更高效率的经营主体、优化新增贷款投向、推动必要的市场化出清，为经济可持续发展提供更好支撑”，其中“推动必要的市场化出清”是新增表述，具体指向目前尚不清晰，我们理解可能主要指部分房地产企业及部分产能过剩行业。
　　央行指出，保持融资和货币总量合理增长。按照大力发展直接融资的要求，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展。持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，密切关注主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保障政府债券顺利发行，引导金融机构加强流动性风险管理，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。支持金融机构积极挖掘信贷需求和项目储备，促进贷款合理增长，加强信贷均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。着力提升贷款使用效率，通过部分贷款到期回收后转投更高效率的经营