化债政策支持下，部分含权城投债发行主体选择超额下调票息倒逼投资者回售。2023年四季度以来，随着化债政策逐步落地，部分含权城投债发行主体于行权日超额下调票息倒逼投资者回售，以调整负债端结构。以下调债券票息至2%以下为标准，2024年1月超调债券的规模与只数达到历史高点，分别为550亿元和83只。
　　从行政等级上看，选择超额下调票息的城投平台主要以区县级为主。2023年四季度以来，选择超额下调票息的城投平台中，区县级平台基本维持在50%-60%左右，其次是地市级平台，规模占比在30%-40%左右。分省份来看，2023年10月以来选择超额下调票息的城投债主要集中在江苏与浙江，规模分别为502亿元与244亿元。
　　发行人选择超额下调票息倒逼持债方行使回售权可能出于多种目的：一方面，发行人在临近债券回售日前通常会选择发行新债用于偿还待回售债券本金，减少回售带来的融资不确定性，若新发债券发行成功，则需加速待回售债券到期。另一方面，发行人选择加速到期也有可能与近期化债政策支持有关。
　　自2023年四季度以来，选择超额下调票息的债券规模持续维持高位，并于2024年1月达到高点，背后体现当前合意资产荒下城投发行人再融资较为顺畅，部分发行人配合化债政策通过倒逼投资人回售实现“提前兑付”，进而调整债务结构，化债政策背景下适当拉长较高资质区域城投债久期博取收益依然可取。
　　风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。