投资要点
　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。前者较上一期保持不变，后者较上一期下降25个基点。针对本次LPR降息，我们点评如下：
　　本次LPR降息为非对称降息，与2023年8月LPR非对称调降有关，或指向MLF、1YLPR、5YLPR在保持较强关联性的同时同步性有所减弱。2024年2月，MLF操作利率、1YLPR与上月持平，但5YLPR大幅调降25bp，本次降息呈现出了非常明显的非对称性。事实上，近年来央行非对称降息的操作较为频繁，如2023年8月央行调降MLF 15bp、1YLPR 10bp，但并未调整5YLPR利率；2022年8月央行调降MLF操作利率10bp，但1YLPR、5YLPR分别调降5bp、15bp。整体来看，MLF、1YLPR、5YLPR降息的关联性仍强，MLF操作利率仍为LPR的定价锚，但是二者之间调整的同步性有所减弱，根据某月MLF操作利率的变化来判断当月LPR调整的方向和幅度可能变得更加困难。
　　本次LPR降息主要表现出了政策对于地产和资本市场支持的延续。对于地产行业及资本市场的支持是春节前国内政策路径的两条主线。一方面，春节前北京、深圳均调整了住房限购政策，2月6日金融监管总局专题会议要求进一步部署落实城市房地产融资协调机制相关工作，对合理融资做到“应满尽满”，政策对于地产行业的支持力度有所加大。另一方面，春节前主要监管部门换帅、转融通政策微调、强化资本市场监管等政策亦对资本市场情绪明显提振。本次5YLPR的大幅调降是政策对于地产行业及经济基本面积极发力支撑的有力体现，亦对资本市场信心的进一步回暖有所支撑，春节前政策支持地产和资本市场的两条主线仍在延续。
　　往后看，1月降准过后货币宽松的整体基调仍在延续，后续OMO、MLF等相关利率的调降仍然可期。2019年LPR改革后我国建立了较为明确的利率传导机制，OMO、MLF、LPR等利率的相互传导较为畅通。2月MLF操作利率与上月持平，但5YLPR的大幅调降可能意味着后续OMO、MLF等相关利率的调降仍然可期。当前市场亦对于后续央行货币政策的进一步宽松预期较强，5YLPR调降后各品种、各期限利率债收益率普遍下行。
　　降息效果的显性化需要时间，宽货币逻辑仍为债券市场的核心支撑，债市仍可保持乐观心态。节前降准资金落地带动资金面进一步转松。但在政策支撑下权益市场上涨，以及债券投资性价比的降低对债市情绪形成一定压制。本次5YLPR大幅调降展现了政策对于地产行业及经济基本面的发力支撑，但降息效果的显性化仍需要时间，当前宽货币仍为支撑债券市场的核心逻辑。虽然在性价比降低背景下政策变化、市场传言等因素可能会导致市场出现一定波动，但方向上对于债券市场仍可积极看多，关注超长久期、长久期利率品种及信用债拉久期、资质下沉和品种下沉的投资机会。
　　风险提示：稳增长政策超预期、房地产政策超预期、资金利率超预期