2024年2月LPR报价显示，1年期LPR报3.45%，上次为3.45%；5年期以上品种报3.95%，上次为4.20%。本次1年期报价持稳，5年期品种下调幅度达25bp，为历史最大调整幅度。
　　不对称下调：最大幅度的5年期下调，最低的LPR期限利差
　　此前市场对于2月LPR报价调整已有较充分预期。1月末国新办新闻发布会中央行表态及，2月19日金融时报相关文章均向市场释放2月LPR报价调整的信号。存款挂牌利率下调、降准以及再贷款利率下调均有助于节约银行成本，在2月政策利率不变时，LPR报价仍有单独调整的机会。
　　幅度上看，5年期LPR下调幅度为历史最大，LPR5y-1y期限利差收窄至50bp。2023年8月MLF降息后，1年期LPR报价下调10bp，5年期LPR持稳为后续降低存量房贷利率提供政策预留空间；此次25bp的调整幅度或包含此前预留部分，调整后的LPR5y-1y期限利差收窄至50bp的历史最低水平。此外，从银行息差角度看，3、5年期长端存款挂牌利率以及本次5年LPR均有25bp的调整，叠加降准、支农支小再贷款利率的节约效应，对于银行的息差压力或相对有限。
　　政策思路：为何5年期超预期调整，1年期报价持稳？
　　5年期LPR挂钩房贷利率以及企业和居民其他中长期贷款利率，更大程度的下调有助于“稳地产”，促进实体部门降成本。“促进综合融资成本稳中有降”的政策诉求基本延续，当前政府部门杠杆水平明显抬升，但企业和居民加杠杆意愿仍待提振，实体部门偏弱的融资需求仍需要“降成本”的支撑。
　　1年期品种LPR报价持稳或表明短期不推行新一轮存款挂牌利率下调。存款利率市场化调整机制指出，自律机制成员参考10年期国债收益率及1年期LPR合理调整存款利率水平。因此，1年期品种LPR报价持稳表明短期未有新一轮存款利率下调诉求。
　　此外，“存款挂牌利率-5年期LPR报价”的传导路径节约了政策利率调整空间。未来存贷款利率调整或有两条开展路径，其一是通过“MLF—LPR1Y—存款挂牌利率”的政策利率传导；其二是“10年期国债收益率—存款挂牌利率—成本节约—LPR5Y下调”的市场利率传导。此次“存款挂牌利率-LPR5Y报价”的调整将有助于规避存贷款利率的循环影响，并在外部环境仍有制约的情况下保留政策利率调整空间，缓解了内外均衡的压力。
　　债市影响：“宽信用”预期冲击有限，建议保持久期，观察变化
　　LPR调降后“宽信用”预期未有明显升温，偏强配置盘保护下短期债市调整风险可控，建议保持久期，积极观察。2022年5月及2022年8月5年期LPR更大幅度下调时，债市收益率均小幅上行调整；不过当前情况有所不同，PMI明显低于荣枯线，融资周期修复未见明显企稳。从地产修复角度看，节后一线城市+个别二线城市销售端或有边际改善，但对于全国的支撑或有限；此外，房价下跌的预期仍未扭转，制约数据反弹的高度。从资产端比价的角度出发，中长期贷款收益率下降一定程度上有助于提升债券配置性价比。
　　对于当前债市而言，节后步入宽信用政策出台及验证期，权益市场情绪修复，短期债市收益率或在2.4%-2.5%区间盘整，不过风险相对可控的情况下或不宜过度缩短久期，一是，资金面或维持相对均衡状态，年初配置盘力量依然偏强；二是，待外部制约压力缓和，后续仍有货币宽松机会。
　　风险提示：宽信用政策推进超预期。