2024年1月新增人民币贷款49200亿元，同比多增200亿元，信贷余额增速小幅降至10.4%；新增社会融资规模65000亿，同比多增5044亿元，社融存量增速维持在9.5%；M2同比由9.7%下降至8.7%，M1增速由1.3%的低位上行至5.9%。整体来看，1月信贷开门红效应依旧偏强，在去年高基数的基础上，仍实现同比小幅多增；社融方面，政府债券前置发力诉求不强，企业债券及表外票据为主要支撑。存款方面，受春节错位效应及金融支持政策影响，企业活期存款大幅改善带动M2-M1剪刀差修复。
　　一、贷款：总量“开门红”，结构有改善
　　（1）1月居民部门新增短贷处于季节性高位，中长期融资需求明显修复。1月居民中长期信贷新增6272亿元，同比多增4041亿元，接近历史同期均值水平。年初“稳地产”政策信号频出，不过受制于春节放假、天气等因素，成交暂未明显回升，居民部门中长期贷款的修复或主要依赖于经营性贷款。
　　（2）政策持续显效，去年高基数的基础上，企业中长期贷款仅小幅少增，表现亮眼。1）增发国债、PSL等政策支持持续显效，1月中长期贷款新增3.3万亿元，同比仅少增1900亿元。2）企业部门短期贷款增加14600亿，处于季节性偏高位置，年初为企业短贷的旺季时点；信贷平滑诉求下，表内票据部分或首先被压缩，当月票据融资同比少增5606亿元。
　　二、社融：企业债券与表外票据为重要支撑
　　（1）1月政府债券前置发力诉求较弱，对社融的拉动效应弱化。1月政府债券新增2947亿元，同比少增1193亿元。往后看，2月政府债券新增规模较1月边际抬升，月度净融资规模上行至8000亿元附近，为历史同期偏高水平，不过受去年高基数效应影响，预计对社融整体拉动有限。
　　（2）企业债券及表外票据是社融同比多增的重要支撑项。1月企业债券增加4835亿元，较2023年年末明显改善，城投债发行审批延续偏紧，新增信用债以产业债为主，较低利率环境下，企业发债融资意愿或有修复。此外，1月表外票据增加5635亿元，同比多增2672亿元，年初企业开票诉求较强，而表内转化需求有限，导致未贴现票据规模明显高增。
　　三、存款：春节错位及融资政策支持下，M2-M1剪刀差收敛
　　春节错位效应及金融政策支持下，1月M2增速下滑，M1增速明显上行，资金活化程度明显改善。
　　（1）M2增速下滑主要受居民部门拖累。1月住户存款同比少增36700亿元，春节错位效应影响下，去年1月存在居民存款的高基数。
　　（2）财政存款略偏高于季节性，2月春节月份财政支出将加码，或带动M2增速向上修复。
　　（3）企业活期存款增长超预期，M1增速明显修复。一方面，去年1月企业活期存款存在低基数；另一方面，增发国债资金回流、PSL、房企融资协调机制等政策助力下，年初M1新增明显超季节性。
　　基数效应扰动过后，预计2月M2增速小幅向上抬升，M1增速下行，类似2018年与2021年情形，关注后续数据表现、地产销售及企业盈利预期变化。
　　四、年初信贷平滑，1月前置，2月或为淡季
　　（1）1月广义信贷缺口走扩，对应存单供给明显增加以支持信贷扩张。今年年初，贷款-M2增速差由0.9%走扩至1.7%，对应存单净融资规模显著超季节性。存单定价有所修复后，后续供给情况仍可作为信贷发力程度的重要参考。
　　（2）一季度信贷平滑诉求下，1月开门红效应显著，2月受春节假期的影响，发力程度或相对有限，或需结合一季度总体新增信贷表现进行观察。
　　风险提示：信贷投放持续性不及预期