投资要点
　　信贷开门红，社融超预期。2024年1月社融新增6.5万亿元，同比多增5044亿元，拆分结构来看：
　　（1）对实体经济发放的人民币贷款新增4.84万亿元，同比少增914亿元。去年同期信贷增量规模为历史峰值，本月信贷高基数下仍保持强劲，对社融形成较强支撑。中央财政在去年四季度增发特别国债1万亿，逐渐形成实物工作量，有效拉动基建贷款需求；去年12月和今年1月三家政策性银行累计净新增PSL5000亿，“三大工程”相关领域配套融资对信贷也形成支撑。
　　（2）非标三项合计+6008亿元，同比多增2523亿元。分项来看，委托贷款-359亿元，信托贷款+732亿元；表外开票规模+5635亿元，同比多增2672亿元，合并表内贴现后净开票-4098亿元，同比少增2934亿元。
　　（3）直接融资合计+5257亿元，同比多增2655亿元，其中企业债+4835亿元，股票+422亿元。企业债明显多增，主要是低基数叠加本月发行利率处于低位。
　　（4）政府债券+2947亿元，同比少增1193亿元，地方债发行速度较去年同期放缓。
　　 M1、M2增速分别为+5.9%、+8.7%。2024年1月M1同比增速5.9%，M1增速大幅上行预计主要与春节因素有关，M2同比增速8.7%。M1和M2的负向剪刀差收窄至2.8pcts。
　　信贷方面，总量多增，对公中长期贷款持续贡献主要增量，票据大幅压降，零售贷款低基数下明显多增。2024年1月全口径新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增200亿元，具体来看：
　　（1）对公贷款新增3.86万亿元，同比少增8200亿元，其中，中长期贷款+3.31万亿元，同比少增1900亿元；短贷+1.46万亿元，同比少增500亿元；票据贴现-9733亿元，同比少增5606亿元。对公中长期贷款保持强劲，贡献信贷主要增量；信贷投放强劲下，票据贴现大幅压降。
　　（2）零售贷款新增9801亿元，同比多增7229亿元。其中，短贷+3528亿元，同比多增3187亿元；居民中长期贷款+6272亿元，同比多增4041亿元。本月零售贷款低基数下同比多增，短贷与中长期贷款同时发力，后续仍需持续关注居民信贷需求恢复情况。
　　（3）非银金融机构贷款新增249亿元，同比多增834亿元。
　　 2024年1月存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元。结构上，居民存款+2.53万亿元，同比少增3.67万亿元；对公存款+1.14万亿元，同比多增1.86万亿元；非银存款+5326亿元，同比少增4574亿元；财政存款+8604亿元，同比多增1776亿元。居民和对公存款较去年同期变化幅度较大，预计与春节错位因素有关。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。