行业点评
　　中国保险行业– 2023年人身险保费实现近三年来首次双位数增长，财险保费增速放缓主要受非车增长拖累
　　回顾2023年，居民端强劲的储蓄需求，以及储蓄型保险相较于其他投资竞品在投资收益和刚性兑付上的显著优势，共同推动全年人身险原保险保费收入同比增长10.2%至3.54万亿元，是近三年来首次突破双位数正增长；其中寿险原保险保费收入同比+12.8%至2.76万亿元，主要受二、三季度增额终身寿产品“炒停售“的驱动。整体行业层面来看，2023年全年人身险行业的原保险保费收入增速（+10.2%）高于保险全行业的保费收入增速（+9.1%），高于财险行业的原保险保费收入增速（+6.7%）。
　　具体来看，12月各险企月度保费数据分化。国寿（2628 HK）和太保寿险（2601 HK）是唯二两家实现12月单月原保险保费收入增速扭负为正的险企，同比分别+13.0%/+16.7%（对比11月同比-1.2%/-19.0%），远超出寿险行业12月单月原保险保费收入增速+1.1%的水平。平安寿险（2318 HK）/新华（1336 HK）/人保寿险（1339 HK）12月单月保费维持下行趋势，同比1.6%/-2.9%/-16.4%。我们认为在年尾最后一个月，各险企单月保费收入增速的分化体现了各家在23年收官策略上的不同安排，国寿得益于稳定的代理人队伍，公司代理人规模自三季度已基本企稳至66.1万人，和早于同业对2024年开门红在产品和人员培训布局上的准备。太保得益于去年同期的较低基数以及长航转型，大幅提升公司内外勤队伍的营运效率。从1月开门红的情况来看，个险成为各家险企开门红收入贡献的重要渠道，银保和经代渠道的保费收入在“报行合一”的监管下仍相对承压。
　　我们预计1Q24上市险企的寿险新单保费有望实现低双位数增长，支撑寿险新业务价值实现中高单位数增速。从目前开门红销售的产品看，增额终身寿和分红型年金险仍是主力产品。伴随央行进一步降准及国有大行目前5年期定存收益率仅2%，我们认为寿险储蓄型产品，如增额终身寿，仍有望成为上半年行业新单保费及新业务价值增长的重要贡献来源。
　　财险方面，12月单月财险行业原保险保费收入增速降至3.3%，其中车险及非车板块单月保费收入增速较11月均有下滑，分别+3.8%/+2.2%，对比11月+5.6%/+6.3%。车险12月保费收入增速下滑主要受12月乘用车销量增速下滑的影响（12月乘用车零售销量增速+9.1%，对比11月同比+26.0%）。非车板块增速显著下行主要受: 1）头部险企主动压降高赔付业务，如责任险、企财险、信保险等导致保费收入明显下滑；2）意外险及健康险的需求恢复依旧缓慢。公司层面看，平安维持其车险承保的优势，12月单月车险保费增速同比+6.2%，高于整体行业增速+3.8%；在财险老三家中，平安车险对整体非车板块的贡献占比最高，超过70%，对比中国财险（2328 HK）和太保的车险占比分别为55%/54%。中国财险非车保费同比下行，且降幅自10月以来逐月扩大，主要受公司主动调结构的影响。太保在其车险及非车保费收入增速上均展现出韧性，我们认为这可能得益于太保财险相对更均衡的业务结构（车险/非车：54%/46%）。
　　我们看好中国财险（2328 HK），并将其纳入我们当前的板块首选，主要基于公司：1）新能源车险将领先行业实现承保盈利，增量业绩稳定性高；2）非车业务将首度实现承保盈利，个人意健险成为非车承保利润的主要贡献；同时车险竞争格局完善，利好公司作为头部险企实现“强者恒强“; 3）逆周期、负Beta属性，使公司在经济下行周期下成为板块内不多得防御性标的。给予目标价11.7港元，对应1.0倍FY24E市净率。（链接）