2月8日，国家统计局发布2024年1月物价数据，其中CPI同比-0.8%，预期-0.5%，环比上涨0.3%；PPI同比-2.5%，预期-2.5%，环比-0.2%。
　　CPI：春节错位带来同比下降
　　受春节错位影响，1月CPI同比下降0.8%。每一次“上年1月、本年2月”的春节搭配都会带来当年1月物价同比增速的下跌，除2024年外，2015、2018、2021也是这种情况。一般春节当月物价涨幅更大，2月CPI预计会明显高于1月。
　　但即使考虑春节错位，CPI环比仍然弱于历史同期。春节落在1月的年份，1月CPI环比平均为1.05%；落在2月的年份，1月CPI环比均值为0.51%。即使考虑春节错位的因素，今年1月CPI环比0.3%也偏低，仅略高于2015年的0.26%。拆分来看，环比偏弱主要来自食品涨价低于季节性、国内油价调整的滞后性等因素，核心CPI环比好于季节性。
　　食品价格环比增速为十年来最低。受寒潮影响，加上春节前消费需求提振，食品CPI环比连续两月上涨，猪肉价格从1月中下旬开始回升。1月食品CPI环比上涨0.4%，上个月为0.9%，增速有所回落，主要是蔬菜和水果价格环比增速回落。1月鲜菜CPI环比从6.9%降至3.8%，鲜果从1.7%降至0.5%。临近春节，猪肉价格自1月中下旬开始回升，平均批发价在1月12日为19.62元/公斤，1月底为21.2元/公斤，上涨8.1%，这一涨势在2月上旬仍在持续。全月来看，猪肉CPI环比从-1%收窄至-0.2%。当然，由于能繁母猪去化仍然偏慢，春节后猪肉价格仍有季节性走弱风险。综合来看，1月食品价格环比涨幅0.4%为十年来最低，春节落在2月的年份平均涨幅为1.77%。
　　非食品价格方面，国际油价上行、国内油价滞后调整，当月环比下降1%。布油价格从12月底的77.04美元/桶，升至1月底的81.71美元/桶，1月国际油价整体处于升势。但国内成品油价格调整略有滞后，1月油价仍在下行，交通工具燃料CPI环比下降1%，降幅较上月4.5%有所收窄，但仍对CPI构成一定拖累。
　　耐用消费品价格出现明显分化，家用器具价格环比继续上涨，交通工具价格环比降幅收窄，通信工具价格环比由涨转跌。从出厂价格来看，1月耐用消费品价格下行压力仍大，同比为-2.3%，是2019年底以来的最低值。分产品来看，交通工具降幅最大，1月同比下降5.6%，环比降幅较上月有所收窄。家用器具价格环比上涨0.6%，与上月持平；通信工具价格由涨转跌，环比从3.1%降至-0.3%。非耐用消费品方面，衣着价格环比-0.3%，尽管有所下降，但强于可比年份的历史均值-0.4%。整体来看，消费品领域的价格偏弱，但自12月以来开始出现边际改善。
　　服务价格环比强于季节性。1月CPI服务业价格同比增长0.5%，较上月下降0.5个点，8月以来服务业价格同比的下跌趋势尚未终结。但环比方面出现积极信号，环比增长0.4%，好于可比年份历史均值0.36%。从趋势来看，服务业CPI环比价格在去年11月-0.4%后，已经连续两个月出现改善。
　　从主要分项来看，大规模春运带动旅游价格强于季节性，房租价格下跌仍在持续。根据交通运输部预测，今年春运的营业性客运量将较去年大幅增长40%。强劲春运带来出行需求增加，飞机票和旅游价格分别上涨12.1%和4.2%，合计影响CPI上涨约0.10个百分点。1月房租环比-0.1%，仍在下降。
　　得益于服务价格和和部分消费品价格的反弹，1月核心CPI环比增长0.3%，强于季节性均值0.21%，这也是核心CPI连续第二个月环比强于季节性。
　　PPI：国内油价下跌叠加生产淡季，PPI小幅走弱
　　1月PPI同比-2.5%，环比-0.2%，均较上月小幅收窄。其中，生产资料价格环比下降0.2%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格环比下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点。
　　环比拖累仍在油价。国际油价上行但国内油价调整有所滞后，1月国内汽油价格环比下行1%，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降0.8%、1.7%，但降幅相比上月都在收窄。
　　节前施工淡季，建筑业景气回落，建材相关价格再次走弱。受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季，1月建筑业PMI大幅下行3个点至53.9%。建筑业景气下行，使得建材价格增速随之下行，如非金属矿物业价格环比从0.1%到-0.6%，黑色金属冶炼和压延加工业从0.8%降至0.4%。
　　物价形势展望：2月CPI回正后警惕再次走弱风险
　　往后看，2月CPI大概率将回正，但二三季度仍有再次走弱风险。受益于服务价格回升，核心CPI环比增速在过去两个月持续强于季节性。但开年1月整体CPI弱于预期，无疑会加大2024全年的价格压力。短期内，2月CPI将受益于春节错位因素提振，大概率能回正。在猪肉价格预期仍偏弱的情况下，3月后CPI能否继续增长，取决于两方面因素，一是国际油价走势，二是此前落地的万亿国债、5000亿PSL以及2024年新出台的扩张性政策，能否拉动工业需求持续回升。如果油价下行，或制造业PMI大部分时间低于50%，二三季度物价仍有再次走弱风险。
　　风险提示：（1）需求不足导致价格再次走弱；（2）猪周期拖累CPI；（3）国际油价下行拖累国内物价。