30年打造一站式美与健康领先平台，独创业内双美模式构筑最强客户黏性壁垒。美丽田园自海南建立首家门店至今已积累30年发展经验，已经成长为2021年生美服务商TOP1、非手术类医美服务商TOP4的双美领域龙头，并积极拓展亚健康评估及干预服务。旗下四个品牌：美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源分别聚焦于传统美容、医疗美容和亚健康评估与干预，品牌定位分层明确，聚焦高端人群快速布局，并以传统美容为基石，医美/亚健康评估及干预业务在双美模式导流下强势增长。
　　生美稳健向上，医美渗透空间广阔，亚健康行业蓄势待发，集中度均具备强整合空间，未来连锁化、双美融合为核心方向。传统美容服务：行业规模稳健增长预计2021-2030年CAGR约5.3%至6402亿元，渗透率/人均消费均仍有向上空间，2021年CR5仅为0.7%，即使考虑加盟模式集中度仍低，行业亟待整合，未来直营加盟融合为核心方向；医疗美容服务：轻医美驱动快速增长预计2030年将达到4157亿元，2021年至2030年CAGR为17.5%，整体人群渗透率对标国际仍有2-4倍空间，格局分散2021年CR5仅为6.3%，行业连锁化成成为方向。同时生美、医美的双美融合模式有助于增强黏性及提高单客户价值量，有望成为未来重要趋势；亚健康评估及干预服务：发展初期行业高速增长，2030年预计达到290亿元，2022-2030年CAGR为17.1%，市场潜力＆格局潜力均有待挖掘。
　　特色双美模式有效协同引流低成本高质量客群，数字赋能高标准化体系助力决策落地。生美获客渠道的复用成功将生美会员导流至医美与亚健康服务，满足美学全生命周期需求，放大品牌辐射力度提高用户粘性，同时有效降低了获客成本构筑公司核心护城河，2022年生美向医美/亚健康检测业务转化率约23.7%；公司当前直营加盟双线并行，抢占高端城市黄金地段，并逐步构筑遍布全国的经营网络。数字化系统赋能日常运营，保证公司对于客户需求的密切追踪把握，为会员维护&门店运营策略提供数据支持，叠加扁平组织架构助力决策高效落地；管理团队经验丰富且策略前瞻，有温度的企业文化以及完善的晋升机制、薪酬体系维系团队稳定，专业服务人员年度留任率高达74%；
　　未来增长：门店扩张有望加速，城市拓展仍有加密空间；单店模型已跑通，新拓线上获客、老客会员升级有望拉动单店空间上行；转化率预计随着品牌口碑强化持续提升；外延并购推高长期空间。门店数量方面，我们预测截至2023年底，公司生美直营/生美加盟/医美/亚健康管理门店分别为183/195/24/6家，门店总数达408家。2024/25年门店总数预计分别增长至457/502家，未来内生外延均有望推动加速全国布局。单店体量方面，成熟单店盈利模式已跑通，成熟单店占比提升＆转化率提升带动平均单店体量进一步上行；同时公司积极拓展外延合作及并购，拉高内生连锁增长的天花板。
　　投资建议：公司依托内生积极门店扩张＆新媒体渠道获客等提升纳新效率，同时高端差异化服务推动核心客群量价及转化率齐升，带动整体业绩高增。展望长期，公司增长主驱动：β-医美终端需求仍处于渗透向上的高成长阶段；α-1）特色双美模式有效协同引流低成本高质量客群；2）差异化优质服务维持强客户黏性；从公司增长拆分来看，1）门店扩张有望加速，城市拓展仍有加密空间；2）新拓线上获客、老客会员升级有望拉动单店空间上行；3）转化率预计随着品牌口碑强化持续提升；4）外延并购推高长期空间。预计2023-2025年归母净利润2.21、2.75、3.4亿，对应PE估值各10/8/7x，对比同业处于低估状态，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；行业政策趋严风险；医疗事故风险；门店拓展不及预期